本周，Alphabet、微软、亚马逊三大科技巨头将集中发布财报。在 AI 资本开支引发市场高度警惕的当下，强劲的营收增长或许不再足以安抚投资者——真正左右市场情绪的，是这些公司在 AI 上烧了多少钱、又何时能烧出回报。

据彭博 10 月 25 日报道，上述三家公司均预计将录得两位数的季度营收增长，合计市值逾 10 万亿美元。然而，Meta 上周财报引发的市场剧烈反应已为本周定下基调—— Meta 宣布未来资本开支计划上调 1250 亿美元至 8250 亿美元后，自由现金流历史上首次转负为负 21.2 亿美元（去年同期为正 106 亿美元）。股价次日重挫 6.1%，创 7 月以来最大单日跌幅，五年期信用违约互换价格亦随之跳升至历史新高。

市场情绪本已脆弱。布伦特原油价格飙升至 4 月以来最高位，美国 10 年期国债收益率时隔一个月重新跌破 5%，叠加伊朗战事持续及下周美国中期选举临近，宏观背景险象环生。在此背景下，AI 资本开支的每一个数字，都可能成为压垮市场的最后一根稻草。

三巨头财报：增长预期强劲，但自由现金流才是关键

Alphabet、微软、亚马逊三家公司均预计将公布强劲的季度业绩，营收增速料均达两位数。然而，投资者真正盯紧的，是资本开支规模与自由现金流的走向。

大规模 AI 投入已将多家科技巨头从 " 现金奶牛 " 转变为自由现金流为负的企业，这一转变令市场高度敏感。BNY 的 Shea 指出，

" 如果我们再次面临不得不下调自由现金流预期的局面，将加剧市场对 AI 支出持续性及对增量资本依赖的担忧，并向新云计算公司及市场其他板块传导。但如果自由现金流预期能够获得正向修正，市场将松一口气，认为负向修正已触底，最艰难的支出周期阶段已经过去。"

Bokeh Capital Partners 首席投资官 Kim Forrest 则直言，" 新云计算建设的‘四骑士’（Meta、微软、谷歌、亚马逊）目前看来毫无悔意，他们将继续推进支出计划，这可能正在令投资者感到不安。"

Meta 财报敲响警钟：资本开支成市场 " 雷区 "

Meta 上周财报的戏剧性走势，已清晰揭示出当前市场的神经所在。

财报发布后，Meta 股价盘后一度大涨，业绩数据显示出积极趋势。但随着市场消化其大幅上调资本开支计划的消息，情绪急转直下。股价次日收跌 6.1%，为 7 月以来最差单日表现，五年期信用违约互换价格亦升至新高——市场担忧，如此规模的支出意味着公司将不得不大举发债融资。

"投资者现在对更高的资本开支‘绝对没有耐心’，"Gabelli Funds 投资组合经理 John Belton 表示。" 股市可以暂时视而不见，但最终这会产生冲击，或者至少让市场变得更加脆弱。"

BNY Wealth 高级股票分析师 Kevin Shea 则指出，" 这是一个相当关键的财报季。市场正在对大盘成长股打折扣，因为市场越来越不确定这种增长是否可持续。"

值得关注的是，Meta 财报风波并非孤立事件，近期一系列信号正在共同动摇市场对 AI 投资回报的信心。

其一，债务融资风险浮出水面。云计算服务商 CoreWeave 的表态，令市场对 AI 基础设施建设依赖债务融资的程度深感忧虑，而持续攀升的利率进一步放大了这一风险。市场研究机构 Gartner 估计，若 AI 营收无法证明支出的合理性，到 2030 年逾 3.5 万亿美元的 AI 基础设施投资可能面临减值风险。

其二，AI 营收增速出现放缓迹象。预计下月上市的主要 AI 实验室 Anthropic 向潜在投资者披露，其第三季度营收同比增长约 45%，增速较第二季度有所放缓，令整体叙事蒙上阴影。

" 这是一个艰难的组合——宏观环境严峻、AI 营收增速放缓、AI 资本开支却在加速，"Gabelli 的 Belton 说。

Argent Capital Management 投资组合经理 Jed Ellerbroek 表示，" 我们现在正处于极度避险模式。投资者正在逃离数据中心资本开支相关股票，逃离科技和数据中心板块。"

估值已现折价，但市场期待 " 超预期 "

尽管忧虑情绪弥漫，仍有部分华尔街人士认为大盘科技股是当前市场中相对确定的押注——今年以来的回调已令估值明显下移。

彭博数据显示，"Mag 7" 指数今年以来仅上涨 6.5%，远低于标普 500 指数 11% 的涨幅和纳斯达克 100 指数 15% 的涨幅，七只成分股中仅苹果和英伟达跑赢大盘。剔除科技巨头后的标普 500 版本今年已上涨 12%。

从估值角度看，"Mag 7 指数当前市盈率不足 24 倍预期盈利，低于约 29 倍的 10 年均值，也低于一年前的 33 倍。微软和 Alphabet 均以低于各自长期均值的估值交易，亚马逊市盈率更已跌至 20 倍以下，接近 2008 年以来最低水平。

与此同时，盈利增长前景依然强劲。据彭博数据，"Mag 7" 今年盈利预计增长约 34%，高于标普 500 整体 29% 的增速；2027 年盈利预计增长 27%，这一共识预期在近几周大幅上调——两个月前，分析师的预测还不足 19%。

然而，低估值与高增长预期并存，也意味着市场对财报的容错空间极为有限。Pivotal Advisors 首席执行官 Tiffany McGhee 表示：

" 门槛被设得越来越高，所以当这些公司达到预期时，市场几乎感到失望。他们希望看到的是大幅超越。"