近日，国际贵金属价格大幅下挫。继上周伦敦金现时隔 3 个月首次跌破 4000 美元后，周一（10 月 26 日）再度下探后反弹，盘中最低触及 3978 美元 / 盎司，仍位于近 3 个月低位。

A 股市场上，贵金属概念股震荡下挫，龙头股赤峰黄金一度跌停，最终收跌 8.9%。黄金 ETF 普遍大跌，截至收盘，挂钩 SSH 黄金股票的黄金 ETF 跌幅均在 3% 以上，盘中普遍跌超 5%。据 Wind 数据，上周五以来，黄金 ETF 资金净流出超 14 亿元。

目前，20 只存续的黄金 ETF 仍以实物黄金 ETF（商品型）为主，总规模约为 2899 亿元，较 2 个月前缩水约 294 亿元。其中，规模领先的华安黄金 ETF（518880.SH）单只规模就缩水近 116 亿元，最新规模在 998 亿元左右；博时黄金 ETF（159937.SZ ) 、易方达黄金 ETF（159934.SZ）也缩水约 50 亿元、35 亿元，规模分别约为 406 亿元、354 亿元。

消息面上，现货黄金延续 8 月下旬以来跌势，并于 10 月 23 日一度跌破 3980 美元 / 盎司，区间跌幅接近 14%。回顾来看，过去两个月以来，伴随贵金属板块回调，黄金股 ETF 普遍跌超 25%，挂钩 SGE 黄金 9999 和上海金现货价格的黄金 ETF 跌幅也在 12% 以上。

如何看待此轮黄金价格回调？南华期货报告分析称，上周金银跌幅皆集中于后半周，核心驱动在于周四科技股大跌引发流动性挤兑下的金银抛压和风险偏好下降后的资金流向美债市场避险，令黄金避险属性遭疑；此外，上周四金银在跌破前低后，杠杆多头止损放大价格下行压力，同时配置型 ETF 赎回，加剧周四黄金下跌。周五科技股虽有所止跌，但中东局势不确定性下的油价上升和通胀担忧，令金银承压。"8 月底金银价格回落以来，ETF 资金整体保持稳定，但本周急跌已经出现 ETF 较大赎回，建议关注配置盘离场风险，警惕后续形成自我强化的抛压循环。"

油价噪音、中期选举变量、美债供需、美联储货币政策等被视为四季度金价的重要考验，伴随 4000 美元关键点位被跌破，市场观点中短期趋于悲观。

国联民生证券宏观团队认为，黄金短期回调已经进入 " 深水区 "，市场或许正在等待尾部的风险出清，但中长期来看，黄金短期反弹后重回上涨趋势的基础或许并不牢固，伦敦金现超跌反弹的上限在 4300～4500 美元左右。

" 若原油上涨的肥尾事件发生，黄金或上演流动性挤压下的集中抛售，而 3 个月黄金平值期权 IV 维持在 20%～30% 恰好对应 9%～15% 的最大回撤，伦敦金现跌破 4000 美元 / 盎司，意味着 2026 年 8 月 25 日以来，金价最大回撤已经超过 15%，短期市场或许正在等待尾部风险的出清。" 上述报告认为，随着黄金逐步进入熊市的 " 下半场 "，短期需关注催化其超跌反弹的潜在因素，包括市场对 " 金价提前抢跑未来持续加息预期 " 的纠偏，美国中期选举的不确定性等。

对于反弹空间有限，国联民生证券宏观团队提到了几点考虑：首先，今年高基数或导致 2027 年美国通胀同比 " 换挡下移 "，并不意味着美联储加息节奏 " 立即放缓 "；其次，若美国政府成为 " 跛脚政府 "，财政支出增长节奏放缓或导致美元信用弱化的速度减慢；最后，根据历史复盘，金价向上拐点的确认，一般发生在美联储加息的下半场，当前讨论上涨趋势确认或为时尚早。

南华期货报告则提示，在当前伦敦金跌破 4000 关口、伦敦银跌破 55 后，需警惕 ETF 是否触发新的抛压，周内 SPDR 黄金 ETF 已现抛压。同时，金价向上驱动亦不足，因加息周期中前期金银通常缺乏买需支撑。" 基于当前市场对美联储加息近 3 次的定价，若股、债、汇市场出现负反馈，金银或获得一定反弹动能，然而若跌幅较大进一步引发流动性压力，则金银仍可能同步承压。" 报告判断，美联储 12 月加息概率较大，黄金上方核心阻力看至 4700 美元，首先关注 4400 美元阻力。

财达期货报告也指出：" 从技术面分析，金银价格的中期走势转向悲观。到上周五，国际金价不仅盘中跌破 4000 美元大关，更关键的是跌破了 20 月线，这是牛市以来未出现的。如果 20 月线不能很快收复的话，就会成为阻力位，金银价格后市仍然堪忧。"

近期，美债收益率波动加大引发市场极大关注。华西证券报告指出，上周贵金属下跌主要矛盾不是利率单边上升，而是利率回落与投资资金减仓同时发生。" 科技企业资本开支及融资风险受到关注后，资金优先配置流动性较强的美国国债，并削减部分风险仓位；黄金虽有避险属性，也可能在组合去杠杆时成为变现对象。SPDR 持仓下降与金价走弱相互印证，解释了债券上涨而黄金未获同步提振的背离。另一方面，住宅开工和建筑商信心偏弱，但初请人数仍低，消费者通胀预期维持高位，宏观数据不足以支持政策迅速转向宽松。能源供应风险进一步强化通胀黏性，名义收益率下降对实际持有成本的改善仍需观察。"

" 中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。" 上述报告认为，长期视角下，美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。

( 本文来自第一财经 )