当平价成为新的消费趋势后，近几年消费行业跑出来的，多是高效率、低成本的供应链模式企业，即整合上游原材料，再加价卖给加盟商。

以蜜雪冰城为代表的大部分现制茶饮品牌，以及正在冲刺上市的钱大妈、袁记食品，都属于类似的供应链模式。其中，钱大妈是这些企业中最依赖周转的一个。

2025 年钱大妈毛利率 11.2%，横向对比低于蜜雪冰城（31.1%）和袁记食品（24.9%）。既然赚不到高毛利的钱，就努力赚高周转的钱。2025 年，钱大妈存货周转天数只有 1.4 天，从入库到出清不到一天半。同期，袁记是 13.7 天，蜜雪冰城是 45.9 天。

低毛利、高周转，既跟生鲜品类有关，也跟 " 折扣日清 " 模式有关：靠折扣强制出清库存，本质上是用一部分毛利率换周转率、控制损耗。

依靠更快的周转做到社区生鲜龙头之后，钱大妈接下来要走出广东。2025 年，钱大妈广东省门店数量占比达到 67.8%。门店局限在单一地区的直接影响是更容易遇到增长上限，目前钱大妈营收已有停滞趋势。

走出广东，钱大妈面临的挑战是产品结构太靠近上游。靠近上游，一方面导致产品加价率低、单店模型对门店密度要求高；另一方面使扩张更容易受供应链约束：比如核心品类猪肉依赖华南生猪产业链，走出广东后，损耗和运输成本都会上升。

从这也可以看出，在供应链生意中，越靠近上游，遇到的挑战也越多。

和近几年冲刺上市的很多消费连锁企业一样，钱大妈也是一家向加盟商卖货的供应链企业。

2025 年，钱大妈营收 113.4 亿元，其中向加盟商卖货的收入占比超过 93%，其余来自直营、特许权使用及加盟服务费。

通常，以卖货为主的供应链企业至少要抓住高毛利或高周转中的一端。和其他供应链企业相比，钱大妈抓的是高周转。

2025 年钱大妈毛利率 11.2%，横向对比低于同样是消费供应链企业的蜜雪冰城（31.1%）、袁记食品（24.9%）。毛利低，主要是因为钱大妈以卖生鲜为主，产品附加值低、加价率低。

既然赚不到高毛利的钱，就只能努力赚高周转的钱，加快把货变成钱的速度。

2025 年，钱大妈存货周转天数只有 1.4 天，从入库到出清不到一天半。同期，袁记食品的存货周转天数是 13.7 天，蜜雪冰城是 45.9 天。

钱大妈周转快，固然和品类有关：生鲜对周转速度要求极高。但以生鲜为主业的永辉，存货周转要 45.2 天。既然同为生鲜零售，周转速度差这么多，钱大妈是怎么做到的？靠的是 " 折扣日清 "。

这种模式的优势是，通过折扣强制出清，实现库存高周转；但它也多少抑制了盈利能力。本质上，这是用部分毛利率换取周转率和损耗控制，赚的是高周转的 " 辛苦钱 "。

而 " 折扣日清 " 能跑起来，要归结于钱大妈的社区店 + 少 SKU+ 产地直供模式。

社区店是用户高频日常消费的入口；SKU 在 400-500 个，肉类占四成半、蔬菜是第一大单品，水果、水产为辅，对比超市的上千个 SKU，供应链管理难度低得多。产地直供则带来更高的周转效率：据灼识咨询，其绝大多数生鲜产品在综合仓内的周转时间不超过 12 小时，远低于行业平均的 2-4 天。

搞清楚钱大妈的商业模式，再来看它的发展情况。

钱大妈告别了高增长，正进入稳健运营阶段。

2023 — 2025 年，钱大妈营收分别为 117.44 亿元、117.88 亿元和 113.44 亿元，先微增后下降；经调整净利润分别为 1.16 亿元、1.93 亿元和 2.96 亿元，保持一定增长。

对比数万亿的生鲜赛道，钱大妈百亿营收的市占率还很低。为什么市占率这么低，增长瓶颈却已经出现了？

这跟地域扩张有关，目前钱大妈的门店和收入都集中在广东。

2025 年，钱大妈广东省门店数量占比达到 67.8%。门店局限在单一地区的直接影响，是更容易碰到扩张天花板：2023 — 2025 年，钱大妈期末门店总数从 2916 家降到 2904 家。

从店效看，加盟店单店日均 GMV 从 1.41 万元降到 1.37 万元。店效下降，一定程度上说明钱大妈在广东的门店密度已经足够高，再加密反而会摊薄单店坪效。

至于广东以外的扩张，钱大妈走得并不快。2023 — 2025 年，广东以外门店数量从 838 家增至 861 家。

盈利能力是制约省外扩张的核心因素。2025 年，钱大妈广东地区毛利率 12.4%，内地其他地区只有 5.7%。

省外扩张慢、毛利差距大，都跟钱大妈高周转的商业模式有关。

低毛利、高周转的模式，对门店密度要求极高。钱大妈在广东有 1970 家门店，陕西只有 13 家。门店密度不同，运输和周转成本被摊薄的程度相差很大。

同时，高周转对当地供应链也有极高要求。钱大妈主打 " 折扣日清 "，产品销售中猪肉占比超过两成，对当地供应链依赖很重。广东是生猪的主产与主销大省，屠宰和消费集中，支撑了钱大妈的高周转供应；换到非生猪供应链强省，成本和效率都会恶化。

最后，从消费习惯看，华南潮湿，用户对猪肉等生鲜品的新鲜度要求更高，而北方对冻肉的容忍度更高。" 折扣日清 " 在北方用户认知中有多大优势，也是疑问。

接下来，能不能从区域龙头成长为全国性的生鲜巨头，将决定钱大妈的天花板。

消费趋势改变后，企业的竞争逻辑从 " 消费升级 " 转向 " 提高效率 "。供应链模式是效率较高的一种，也跑出了不少消费连锁上市公司。

那供应链生意该怎么投？能赚多少钱，是资本市场给企业定价的重要参照，所以利润规模是一个重要的观察维度。

2025 年钱大妈、袁记云饺、蜜雪集团经调整净利润分别为 2.96 亿、2.62 亿、58.8 亿。钱大妈净利润规模虽然略高于袁记食品，但很大程度上是因为袁记所在的水饺赛道规模远落后于钱大妈的生鲜赛道；从盈利能力看，袁记毛利率（24.9%）大幅高于钱大妈（11.2%）。

当然前文已经说过了，钱大妈是用牺牲一定毛利的方式换取高周转。但从效率上看，赚高周转的钱不如赚高毛利率的钱效率高，钱大妈利润规模只有蜜雪冰城的 5%，但钱大妈营收却达到了蜜雪集团的 1/3。

因此，从赚钱的难易程度看，消费供应链越靠近下游价值越大。毕竟，越靠近下游，产业加工的纵深空间越大，产品的附加值更高。

而纵深空间大，产品附加值高，又可以减少供应链对商业模式的制约。例如，钱大妈核心品类猪肉依赖华南生猪产业链，走出广东后，损耗、运输成本都会上升，而钱大妈因为产品附加值低造成的 2.2% 的扣非净利率，很难全部覆盖这些扩张成本，导致迟迟走不出华南。

反观蜜雪冰城，将各种农产品加工后在扣除各种成本、费用，净利率达到 17.6%，扩张不会受成本增加的制约。

同时，附加值高，也能让公司的业绩更稳定。蜜雪冰城近几年营收、利润一直维持稳定增长，袁记利润虽有波动，但营收一直稳定增长。而钱大妈 2025 年收入较 2024 年下降。

钱大妈收入下降和猪肉收入减少有关，2025 年其猪肉收入同比减少 7.7%。招股书把原因归于猪价下跌（猪价格指数从 109.0 降至 88.8）。换句话说，产品初级，使钱大妈产业链定价权较低，利润更容易受上下游影响。

这样看来，越靠近下游的消费供应链，价值越大。

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