如果穿越回十年前，你会选择投资什么？

2016 年的大盘指数以 3103.64 点收官，十年后的近日，大盘指数依旧在 3700 点上下徘徊，房地产在 2021 年经历了大动荡后亦陷入了长久的萎靡，而黄金则成为了这十年间最稳健的投资产品，数据显示，2016 年上海黄金交易所 AU9999 年末收于 263.90 元 / 克。

而到了 2025 年，黄金更是成为了涨的最 " 疯 " 的那个，2025 年，上海黄金交易所 Au9999 从年初的 614 元一路冲到年末的 975 元，全年涨幅接近六成 2026 年 1 月 29 日更是摸到 1256 元的历史高点。

随后故事急转直下，上半年金价跌去 11.5%，6 月末收在 870 元附近，距离高点回撤超过三成，两年时间，黄金市场把单边牛市和深度回调完整演了一遍。

是谁导演这场戏？仅凭三言两语很难说清，但我们可以通过一家上市银行在这场戏里的戏份来复盘一下这场戏。

先看清这家银行的底子，截至 2026 年 6 月末，沪农商行总资产 1.65 万亿元，上半年实现营业收入 136.88 亿元，同比增长 1.82%，归母净利润 70.73 亿元，同比增长 0.87%，净息差 1.36%，连续两个季度环比企稳，不良贷款率 0.94%，拨备覆盖率 306.91%。

从基础数据来看，这是一家典型的以信贷为基本盘、以稳健著称的上海本土农商行，收入结构里利息净收入贡献了 99.71 亿元，占比超过七成，把这样的基本面放在一边，再看它在黄金上的动作，反差感会更强。

沪农商行的建仓起点很低，2024 年末，该行贵金属科目只有 1.81 亿元，贵金属衍生工具名义金额 178.8 亿元。

2025 年上半年金价从 614 元涨到 764 元，涨幅 24.5%，该行跟着加了仓，贵金属增至 2.73 亿元，衍生名义金额扩到 283.3 亿元，官方变动原因写得直白，贵金属资产增加。

到这一步，操作还算克制，现货只加了不到一个亿，衍生头寸的扩张也基本与行情同步。

下半年则迎来了重要的转折，金价从年中 764 元一路震荡上行，年末收于 975 元，12 月 24 日盘中摸到 1017 元的年内高点，2026 年 1 月 29 日更是冲上 1256 元的历史最高价，市场情绪进入最亢奋的阶段，该行的加仓动作却陡然放大。

贵金属科目从 2.73 亿元直接拉到 24.36 亿元，半年净增 21.6 亿元，是上半年加仓量的二十多倍。

现货仓位在价格最贵的时候以加速度建起来，年末定格在历史峰值，值得一提的是，这恰是这家银行营收承压的年份，2025 年全年营业收入 258.7 亿元，同比负增长，净息差从 1.50% 收窄到 1.37%，信贷主业赚钱越来越难，金融市场条线被寄予更多创收期待，黄金自营的仓位也在这个背景下越摆越重。

主业越难，辅业越激进，这条线索贯穿了沪农商行后续的整段操作。

这一年的增持里，现货膨胀了十三倍多，衍生名义金额只涨了七成，下半年衍生头寸更是只加了 9%，而现货同期翻了将近九倍。现货重、衍生轻，金价上涨时浮盈来得直接，但一旦行情掉头，现货敞口没有任何对冲缓冲，整个盘子就是裸奔。

2026 年 1 月当金价见顶回落，操作上的被动立刻显现，到 6 月末，贵金属科目被砍到 5.96 亿元，减掉 75.5%，衍生名义金额压到 136 亿元，削减 56%。

金价 1 月 29 日摸到 1256 元，如果在那前后兑现，2025 年末账上的 59.7 亿元掉期浮盈至少能保住大半。实际结果却是，上半年只实现了 1.38 亿元贵金属投资收益，去年同期还是亏损 0.70 亿元。

两相对照，绝大多数浮盈根本没在高位落袋，而是在金价从 1256 元跌到 870 元的下跌途中跟着公允价值一起蒸发，买在山顶附近，卖在下跌途中，加减仓的节奏完全踩反。

加仓是渐进式的，上半年小步试探，下半年才放量重仓，减仓却是急砍式的，一个半年把四分之三的现货和一半以上的衍生头寸全部清掉。

慢牛里犹豫，快熊里恐慌，这是典型的散户式节奏，放在一家上市银行的交易台上多少有一点点不体面。

同一份半年报里，该行上线了品牌金产品，把积存金交易时间延长到夜间，人民币代客产品新签约客户数同比增长超过 40%，上半年手续费及佣金净收入 12.69 亿元，同比增长 6.24%，不难看出，他们在财富管理条线打得火热。

代客黄金业务高歌猛进的同时，自营仓位却在同一年里先猛加到山顶、再急砍到山脚，市场顶部区域，一边向客户大力推销黄金产品，一边让自营盘在高位裸持，两条线各走各的，操作上没有任何协同。

2025 年上半年金价刚起步时加仓幅度偏小，下半年价格加速、风险积聚时反而重仓进场，把成本垫到了最高区间，2026 年见顶后没有第一时间兑现浮盈，而是等到跌幅超过三成才集中清仓，把浮盈变成了纸面富贵。

该重手的时候轻仓，该轻手的时候重仓，该兑现的时候死扛，该止损的时候割肉，四个节点全部错位。

对黄金这种波动率极高的品种，银行的仓位管理说到底拼的是纪律，而纪律的第一条就是在情绪最热的时候管住手。

沪农商行这一轮的操作，加仓时点滞后、加仓力度失度、兑现时机缺失、减仓节奏失当，每一步都慢半拍，每一步都重一码。

黄金市场不会只走一个周期，下一次金价大起大落时，这份加减法里暴露的问题，值得每一家参与贵金属自营的银行对照检查。

牛市的仓位决定熊市的主动权，这句话对银行成立，对交易员成立，对每一个在黄金里进出的人同样成立。