一年赚 3906.72 亿元，收益率 13.22％，创五年新高。

25 年累计投资收益 2.29 万亿元，年均收益率 7.62％，25 年间只有 3 年亏钱。

这是全国社会保障基金最新交出的成绩单。

把这笔钱放到中国人口结构的大背景里看，它可能是未来几十年里，与你我关系最密切的一笔钱。

但是关于这笔钱，市场有一个巨大的误解。

先要厘清一个普遍的误解：

全国社会保障基金，不是老百姓每月工资里扣的那笔社保费。

那是基本养老保险基金。

全国社保基金的钱，来自中央财政预算拨款、国有资本划转、彩票公益金和基金自身的投资收益，是国家为人口老龄化高峰时期储备的战略后备金。

换句话说，这是一笔 " 现在不能动、将来救急用 " 的钱。

截至 2025 年末，它的资产总额达到 3.81 万亿元，大约相当于全国一年一般公共预算收入的六分之一。其中财政累计净拨入只有 1.27 万亿元，而累计投资收益高达 2.29 万亿元。也就是说，这笔钱越滚越大的主要动力，不是财政不断输血，而是投资本身在造血。

这个结构变化意义很大。

财政的钱来自纳税人，能拨多少取决于每年收支的余裕；而投资收益是复利，只要年化收益率能守住，雪球就能自己滚下去。

25 年年均 7.62％的收益率，看上去不惊天动地，但拉长到四分之一个世纪，它把 1.27 万亿元的拨入变成了 3.8 万亿元的家底。

这就是时间的杠杆。

2025 年的 13.22％收益率，是怎么赚到的？

年报里的四个字值得琢磨：" 以进促稳 "。

具体做法是，在资本市场大幅回调时开展动态配置，果断加仓股票；同时加大实业投资，布局浙江、江苏、福建（厦门）、湖北、四川等地的社保科创基金。

这听起来简单，做起来极难。

市场暴跌时，绝大多数机构的本能反应是砍仓避险，因为短期净值压力、排名压力、赎回压力都逼着管理人 " 先跑为敬 "。

社保基金敢逆势加仓，靠的不是胆子大，而是制度设计：它没有赎回压力，没有短期排名，考核周期以年甚至以五年计。

别人被迫卖出的筹码，它可以从容接住。

对比一下公募行业的生态就更清楚了。全国社保基金理事会副理事长金荦曾公开过一组数据：过去五年，公募权益类资金年均换手率约 370％，平均持股周期只有 3.25 个月；而社保基金主动股权委托组合的换手率不到 100％，平均持股周期超过 12 个月。

一边是一个季度换一遍股票，一边是一年都不怎么动。

前者赚的是博弈的钱，后者赚的是企业成长的钱。25 年只亏 3 年的事实说明，在 A 股这样一个波动剧烈的市场里，" 慢 " 非但不是劣势，反而是最稀缺的竞争优势。

当然，也要看到，13.22％的收益率仍跑输了当年中证 500、沪深 300 等宽基指数的涨幅。这不是能力问题，而是定位问题：它的目标从来不是押中一轮牛市，而是在任何市场环境下都守住 " 先保值、再增值 " 的底线。

管这么多钱，最怕两件事：一是乱来，二是僵化。

理事会的解法是把权力拆开。

从结构上看，2025 年末 3.81 万亿元资产中，委托投资占 73.19％，直接投资占 26.81％；境内资产占 84.77％，境外资产占 15.23％。

财政部副部长廖岷介绍，股债比例大体为四六开，股票类资产上限 40％，存款和国债的最低配置比例则从 50％降到了 40％，还新纳入了 REITs 等品种。

委托投资的对象是 18 家机构，包括易方达、广发等 16 家基金公司和中信证券、中金公司两家券商。

2025 年，这些管理人拿到的报酬合计 46.5 亿元。

钱花得值不值，关键看怎么选人、怎么管人。

理事会原副理事长李克平回忆过首次遴选管理人的场景：

问卷加现场答辩，问题 " 一直追到最底层 "，投委会是负责人拍板还是投票决定？

谁有否决权？

给基金经理下放什么权力？

公司怎么叫停他？

材料写得不实，当场就会被揭穿。

更关键的是后续约束：

理事会看重的不只是收益，还有回撤和风格稳定性。一个长期做红利股的基金经理如果突然转去追科技股，哪怕赚了钱，也会在遴选中丢分。

与全国社保基金不同，老百姓交的养老保险基金是有保底承诺的。

2026 年 8 月公布的受托运营年报显示，地方养老基金自 2016 年 12 月受托运营以来，累计投资收益 5544.30 亿元，年均收益率 5.14％，比年均保底收益率 2.63％高出约 2.51 个百分点，连续十年正收益。

2025 年收益率 5.76％，赚了 1420.71 亿元。

十年跑赢保底，成绩不错，但不能高估。

真正的压力测试还没到来。随着老龄化加深，养老金支出将逐年攀升，委托投资规模会越来越大，而利率长期下行意味着债券端的收益越来越薄，权益端的波动又天然存在。

年均 5.14％的收益率能否维持，直接关系到未来每个退休人员的饭碗。

社保基金 25 年的实践至少证明了三件事：

第一，长期资金必须匹配长期考核，否则 " 长期主义 " 就是一句口号；

第二，分散配置和纪律约束比明星基金经理更可靠；

第三，越是带保命性质的钱，越要在市场恐慌时保持进攻性，因为低价买入优质资产的机会，往往只属于没有短期压力的钱。

对普通投资者来说，抄它的重仓股名单意义有限，真正值得抄的是它的 " 操作系统 "：不追热点、不加杠杆、不频繁交易，用时间换空间。2.3 万亿元的累计收益不是某个神来之笔的产物，而是 9000 多个交易日里，一套纪律被反复执行的结果。

这笔钱的故事告诉我们一个朴素的道理：

在资本市场里，活得久，比跑得快重要得多。

参考资料