11 月 1 日晚，据媒体报道，一家国有超大型银行计划向中国国新、中国诚通各新增 1000 亿元股票回购增持专项贷款额度。次日，央行宣布启动第三次互换便利（SFISF）操作招标。

" 再贷款 + 互换便利 " 的组合并非首次出现，2024 年 10 月与 2025 年 1 月，两项工具已两度同步落地。不同之处在于，前两轮的实施主体是上市公司及其主要股东，本轮则转向中国国新、中国诚通这两家国有资本运营平台。

回溯前两轮，上市公司的增持回购再贷款额度合计超过 2000 亿元，两次互换便利操作规模分别为 500 亿元和 550 亿元。其间，中国国新、中国诚通通过参与沪深 300、上证 50 等宽基 ETF 以及直接增持股票，累计向市场投放资金逾 600 亿元。

而截至 2026 年三季度末，中国国新、中国诚通现身 81 家 A 股上市公司前十大流通股东名单，持仓总市值约 1485 亿元，其中新进 22 家、增持 20 家，配置主线指向能源公用事业与硬科技两条赛道。

11 月 1 日晚间，据媒体报道，一家国有超大型银行计划向中国国新、中国诚通各提供股票回购增持专项贷款额度，单家或可达 1000 亿元，超过 2024 年该工具设立时该行给出的首期额度。

11 月 2 日，央行、金融监管总局、证监会三部门召集各大银行开会，研究优化股票回购增持再贷款政策；同日，在央行、券商、基金共同参与的金融机构座谈会上，中国人民银行宣布启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。

这意味着本轮政策是 " 再贷款 + 互换便利 " 两端同步推进的组合拳。

过去两年，增持回购再贷款经历了三轮迭代：创设之初，它是面向优质上市公司的低息 " 市值管理 " 工具；随后通过降低企业自有资金要求，放大了杠杆倍数；到本轮，投放主体转变为两大国资运营平台，形成 " 主体式定向投放 "，直接为市场提供买盘。

细则上，2024 年 9 月至 10 月落地的首期额度为 3000 亿元，由 21 家全国性金融机构向上市公司及持股 5% 以上主要股东发放。从落地效果看，参与主力集中在质优标的，实际贷款利率接近 2%。

为提高工具使用率，2025 年 1 月，再贷款政策进行了一次 " 参数规则 " 优化：企业最低自有资金比例由 30% 降至 10%，并允许以持有的其他股票质押。

事实上，两大国资平台进场比另两项工具更早。2024 年三季度，中国国新、中国诚通就以自有资金增持 ETF 的方式向市场投放资金，并在其后数次市场波动加大时公开发声力挺。

具体来看，2025 年 4 月初 " 关税冲击 " 之际，中国诚通宣布使用 1000 亿元股票回购增持专项贷款资金增持，中国国新同期宣布首批 800 亿元增持计划。今年 7 月 19 日，国新系表态 " 已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超 500 亿元用于维护市场稳定 "，中国诚通系称累计买入近百亿元。

至此，再贷款已成为国新、诚通维护资本市场稳定的重要工具。

与再贷款并行的另一条线，是面向券商、保险、基金的互换便利。2024 年 10 月，央行创设 SFISF，支持证券、基金、保险公司以债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，所获资金专项用于股票及股票 ETF 的投资和做市。

该工具于 2024 年 10 月、2025 年 1 月完成两次操作，规模分别为 500 亿元和 550 亿元。据了解，此次操作的费率或较此前进一步下调，有望成为继国新、诚通两大压舱石之外的另一路增量资金。

两大国有资本运营平台在市场中具有 " 定海神针 " 般的地位，其仓位腾挪因此成为研究焦点。

截至 2026 年 10 月 30 日，上市公司三季报披露完毕。中国国新、中国诚通及其控股子公司合计进入 81 家 A 股公司三季度末前十大流通股东名单，持仓总市值约 1485.40 亿元，其中新进 22 家、增持 20 家。

其中，国新旗下基金现身 23 家上市公司前十大股东名单，期末前三大重仓股为中国神华、中国石油、北方华创，并新进烽火通信（595 万股）、长电科技（779 万股）、五矿发展（756 万股）3 家公司。

三季度，国新系增持的 8 家公司以能源与公用事业为主，分别为中国石油 3.7 亿股、中国石化 2.4 亿股、中国电信 1.9 亿股、中国中车 6317 万股、中国神华 5316 万股、华能水电 4827 万股等。

中国诚通的持仓则呈现另一番面貌，硬科技占比明显提升。2026 年三季度，中国诚通加仓中瓷电子 250 万股、中材国际 3060 万股；新进国博电子 1241.02 万股，持股占比 2.08%，位列第七大股东；新进中国动力 2730 万股，占比 1.20%，位列第八大股东。

整体看，中国诚通的配置向高端新材料、先进装备、军工电子倾斜，与国新系稳大盘的风格形成互补。

回顾过往，国家队入场往往以 ETF 为主要通道，直接表现为前后数日多只宽基 ETF 成交量出现 " 脉冲式 " 放大。

以 2025 年 4 月为例，7 日至 15 日期间，四只头部沪深 300ETF 合计规模增长超过 1000 亿元。截至 2025 年末，中国诚通旗下北京诚旸投资出现在 21 只 ETF 的十大持有人名单中，合计持有份额 78.76 亿份，在 193 家现身 ETF 前十持有人的私募机构中居首。

其持有品类从沪深 300、中证 500、创业板等宽基，延伸至细分主题基金，配置宽度已接近一家大型险资的权益仓位。

需要指出的是，国新、诚通持仓中的一部分股份来自定增、战略配售和股权无偿划转，并非二级市场竞价买入。

沿着两大平台加仓的方向，可以进一步观察上证 50、沪深 300、创业板指，以及国新、诚通持仓标的所处的估值分位。

截至 2026 年 10 月 31 日，上证 50 的 PE 为 11.04 倍，处于 66.43% 分位；沪深 300 的 PE（TTM）为 12.87 倍，处于近 10 年 120 个月度观测值的 52.88% 分位；创业板指 PE 为 26.91 倍，仅处 4.9% 分位。

历史数据显示，沪深 300 过去十年 PE 最低 10.09 倍、最高 17.45 倍，中枢为 12.72 倍，当前已略高于中枢；创业板指过去十年最低 22.88 倍、最高 79.68 倍，中枢 41.99 倍，当前 26.91 倍已接近十年低位。

与之对应，三个指数年内跌幅分别为 -8.95%、-14.12%、-24.28%，差距主要由三季度拉开，或源于市场对成长赛道增速放缓的预期。

需要提醒的是，科技股的低 PE 分位并不等于便宜：一部分个股为年内新上市标的，上市初期估值本就处于高位；另一部分则在历史区间内出现过极端涨幅与估值溢价，压低了当前分位的读数。

落到两家平台的具体持仓，按 PE 近 10 年分位排布，国新系三季度大幅加仓的中国神华当前 PE 分位为 95.18%，中国海油 89.96%、中国石化 82.57%。

这正体现了国新的选择：不追逐 " 超高盈利增速 " 这一快变量，即 PE 的短期波动，而是在兼顾资金收益的前提下，向分红稳定、现金流充裕的资产倾斜。此外，国新还对铀、钨、钽铌等战略资源方向做了配置。

从最新披露的公募基金与保险机构三季报看，A 股几路重要资金的配置思路分歧明显：公募与险资在创业板及科技板块上仓位更重，国新、诚通则增配能源与央企。叠加此次与再贷款并行推进的互换便利，证券、基金、保险这几路增量资金的配置方向，同样是后续值得跟踪的看点。