走进不少商圈的 B1 层，都能看到白绿色招牌的袁记云饺挤在奶茶店和快餐店之间。中午十二点，透明橱窗里几个阿姨低头包水饺，手法利落，不少年轻人端着餐盘找座位。有些门店的收银台边，赶时间的消费者会顺手打包一盘生饺子。

随着这个白绿色的招牌从商场地下层铺到街边社区，饺子这门看着寻常的家常生意，已经长出了庞大的连锁网络。

近期，袁记食品集团通过港交所上市聆讯，拟募资 3 亿至 4 亿港元，华泰国际与广发证券担任联席保荐人。顺利挂牌之后，港交所将迎来第一家以饺子云吞为主业的上市公司。

这是一个值得玩味的时点。过去几年，中式快餐成为餐饮行业最具确定性的赛道之一。灼识咨询数据显示，2025 年中国饺子云吞市场规模达 1893 亿元，预计 2030 年增至 2963 亿元，其中现制餐饮部分年均增速 11.6%。袁记恰好在这样一个行业拐点上，走到了资本市场的门口。

摆在投资者面前的，是一组反差鲜明的数字。据招股书援引的灼识咨询资料，截至 2025 年底，按门店数量计，袁记食品成中国最大中式快餐企业。截至 2026 年 5 月，袁记食品全球门店数量为 4773 家。2026 年前五个月，公司收入 13.06 亿元、净利润为 1.57 亿元，同比增幅分别达到 39.8% 和 175.6%，规模与短期利润双双高增长。

袁记食品九成以上收入来自向加盟商统一供应馅料、面皮、调味料以及包装材料等，终端门店只负责现场包制与售卖。在外界眼中，它更像一家以饺子为切口的供应链企业，其扩张几乎不占用重资产。

另一面则是单店营收的持续走低。每间门店每日平均 GMV 从 2023 年的 5394.4 元降至 2025 年的 4687.6 元，每单平均 GMV 由 26.1 元降至 22.5 元，门店扩张的边际效应正在递减。

这样的反差，构成了袁记食品的基本面。它的高速增长，有多少来自模式本身的效率，又有多少依赖开店速度的拉动？当资本的聚光灯亮起，现制饺子这门生意需要回答的，是每一家店能否持续赚钱？

加盟商撑起 4773 家店，袁记云饺做的是供应链生意

翻开袁记食品的招股书，门店规模的增速极为吸睛。

2023 年初为 1990 家，2023 年末 3141 家，2024 年末 3953 家，2025 年末 4502 家，至 2026 年 5 月末达到 4773 家。

目前的门店网络中，加盟店 4750 家、直营店仅 23 家，加盟占比高达 99.5%，覆盖全国超过 250 座城市。按 2025 年商品交易总额（GMV）计，它在中国市场饺子云吞赛道位列第一，在整个中式快餐中排名第三。

与门店同步攀升的是营收。2023 年至 2025 年，袁记食品分别实现收入 20.26 亿元、25.61 亿元、27.95 亿元，2024 年同比增长 26.4%，2025 年增速回落至 9.1%。进入 2026 年，增速再度抬头，前五个月营业收入 13.06 亿元，同比增长 39.8%。

报告期内，利润曲线也同步在波动。2023 年至 2025 年，公司期内净利润分别为 1.67 亿元、1.42 亿元、1.99 亿元，2024 年一度下滑 15%，2025 年回升近 40%。2026 年前五个月，净利润 1.57 亿元，同比增长 175.6%，已经接近 2025 年全年水平。

这轮短期利润爆发，更多来自成本端的周期性利好。招股书坦言，猪肉等原材料价格下行，叠加采购优化与产量摊薄，共同推高了毛利。毛利率从 2023 年的 25.9%、2024 年的 23.0%，回升至 2025 年的 24.9%，2026 年前五个月进一步升至 28.4%。

把这些因素放在一起看，这轮利润高增的成色，需要持续关注成本端的波动。

收入构成则揭示了这门生意的真实逻辑。2025 年，货品销售贡献 26.57 亿元，占总收入的 95.1%，加盟服务收入 1.32 亿元，占 4.7%。其中，向加盟商销售的馅料、面皮、调味料和包装材料，分别贡献集团总收入的 53.5%、11.6%、8.8% 和 9.5%。

也就是说，袁记食品的长期生意取决于加盟商持续进货，进货又取决于消费者持续购买。加盟把前端投入分散给各地经营者，工厂和仓储物流则由总部投入建设。

这也解释了为何市场更愿意把袁记看作一家供应链企业。它不直接承担门店租金与人工成本，门店扩张越快，原材料出货越多。订单量随之走高，门店订单总数从 2023 年的 1.826 亿单，增至 2025 年的 2.958 亿单，2026 年前五个月已达 1.298 亿单。

而袁记食品并未打算将直营业务作为利润中心。2025 年直营店销售食品毛利率为负 4.2%，公司将其定位为打磨产品、测试模型的窗口。这个说法在扩张期成立，但它也说明，袁记自己下场开店的样本里，其盈利能力有待进一步验证。

但规模的狂欢，依旧难掩单店端的疲态。其单店每日平均 GMV，从 2023 年的 5394.4 元，降至 2024 年的 5010.8 元、2025 年的 4687.6 元。2026 年前五个月，单店日均 GMV 回升至 4627.3 元，高于上年同期的 4126 元，但仍未回到 2023 年的高点。

开店和单店产出，是两项截然不同的工作。眼下，袁记把前一项做得很漂亮，但后一项却还在爬坡。

从几平米菜市场档口到东南亚，体育生靠卖饺子冲击上市

袁记食品背后，站着一位 1990 年出生的湖南年轻人。

创始人袁亮宏出生在湖南益阳，大学学的是体育教育。校园里的他并不算安分，开过手机店，做过淘宝代销，还短暂加盟过烤鸭生意，这些早期尝试大多以失败收场。

2012 年，还在念大学的他南下广州，在荔湾区一个菜市场盘下一间约 5 平方米的档口，卖起手工现包的饺子云吞，这便是袁记云饺的起点。

彼时的市场环境留出了空档。速冻饺子已经占据超市冷柜，路边饺子馆多为小作坊，现包现卖、干净敞亮的档口并不多见。袁亮宏把操作台摆在明处，顾客能看着一只只饺子从手里捏出来，新鲜看得见，价格又亲民，小店很快有了回头客。

真正让这门生意跑起来的，是标准化和加盟。随着门店增加，袁亮宏在佛山建起中央厨房，把最考验手艺、也最容易走样的馅料和面皮集中生产，再配送到门店，店里只负责包和煮。

公司在 2014 年前后开放加盟，又在 2017 年前后摸索出生熟一体的店型，把堂食、外带和外卖放在同一家店里，门店的坪效与抗风险能力随之提升。这一步，把一家家饺子馆变成了可以复制的标准生意。

回头看，袁记踩准了三条时代主线。

第一条是现包现煮，恰好切中了消费者对新鲜与品质的朴素诉求。公司坚持肉馅和面皮比维持在 60% 以上，门店现包、当天未售完即下架，开放式厨房让过程一目了然。

第二条是生熟一体、一店多用。袁记门店同时覆盖堂食、熟食与生食外带、外卖，堂食店既是用餐场所，也是外卖履约和自提点，堂食店占比从 2023 年的 68.6% 升至 2026 年 5 月的 81%。小面积门店可灵活进驻社区、写字楼，扩张门槛低，也更容易在不确定的消费环境中保持韧性。

第三条是供应链托底。截至 2026 年 5 月，公司运营 6 座自有工厂、24 个自营仓库及前置仓，82% 以上门店位于仓库 200 公里范围内，新鲜食材得以快速配送。这套供应链既是规模扩张的前提，也是袁记区别于普通饺子馆的关键。

在国内跑通之后，袁记把目光投向海外，第一站选在新加坡。2024 年末，海外首店在新加坡金隆大厦开业。饺子云吞制作相对标准、口味接受度广，又恰逢中餐出海的浪潮，扩张速度超出预期。

截至 2026 年 5 月 31 日，袁记海外门店 41 家，其中新加坡 36 家、泰国 3 家、马来西亚 1 家、英国 1 家。据新京报贝壳财经报道，截至 2026 年 9 月，海外门店已超过 60 家，新加坡 47 家、泰国 14 家，袁记由此成为新加坡门店数量第一的连锁中餐品牌，食阁、社区、商场三类单店模型均已跑通。

而海外客单价，则显著高于国内。2026 年前五个月，海外 GMV 达 1.73 亿元，同比增长 97%，订单约 260 万单，客单价约 66.34 元，是国内的近三倍。袁记计划到 2027 年底在新马泰开出约 100 家门店，2028 年底达到约 150 家，并筹划进入日本、韩国、澳大利亚。

一只在广州菜市场里诞生的饺子，正驶向更广阔的市场。

万店退潮之后，袁记云饺要跨过的几道坎

袁记的故事，离不开整个餐饮行业正在经历的深刻变局。

先看大盘。国家统计局数据显示，2025 年全国餐饮收入达 57982 亿元，同比增长 3.2%，稳居全球第二大餐饮市场。中国饭店协会发布的《2026 中国餐饮业年度报告》显示，全国收录餐饮商户 757.77 万家，较 2023 年底净增 72.14 万家；行业闭店率由 2023 年的 52.69% 回落至 2025 年的 42.17%。收入、商户数、闭店率三项指标同步改善，行业韧性仍在。

但闭店率超过四成，意味着竞争依旧激烈，城市之间的分化尤为明显。万店扩张正在高线城市退潮，低线市场承接了增量。

在这种背景下，连锁化成为最确定的方向。中式快餐由此迎来资本化的密集期。老乡鸡、遇见小面、巴比馒头先后冲刺上市，包子、饺子、米饭等高频主食赛道，成为一级市场资金扎堆的方向。

但港股资金对餐饮品牌的评判标准已经变了，门店总数不再是核心加分项，单店盈利的稳定性、供应链壁垒的厚度、加盟管控的能力，才是决定估值的关键。

具体到饺子云吞赛道，袁记身后的市场很大，也很分散。招股书援引灼识咨询数据，2025 年中国饺子及云吞行业市场规模 1893 亿元，其中餐饮市场 1292 亿元。按 2025 年 GMV 计，袁记在中式快餐行业排名第三，市场份额只有 0.7%。

分散的行业给连锁企业留下扩张空间，也意味着它要长期面对数量众多、经营灵活的竞争者。喜家德深耕直营堂食，熊大爷侧重生鲜零售，速冻冷柜里三全、湾仔码头、必品阁各占一块。袁记虽是饺子云吞第一，但竞争从未轻松。

加盟商端的压力是最先要迈过的坎，加盟网络扩张的同时，有部分加盟商正在离场。关店数据印证了这一点：2023 年至 2025 年，袁记新开加盟店分别为 1226 家、1057 家和 771 家，关闭加盟店分别为 81 家、254 家和 216 家。门店密度提升分流客源，加盟商赚钱难度加大。

总部靠向加盟商供货赚钱，加盟商靠终端流水覆盖房租、人工和平台抽成。单店产出持续走低，不可避免会影响加盟商的续约意愿和进货节奏。

食品安全是第二个坎。据澎湃新闻报道，2024 年 11 月，袁记云饺北京六道口店云吞面里吃出蚯蚓，涉事门店被海淀区市监局立案调查。2025 年 6 月重庆门店又被曝光操作台肉馅上有飞虫。目前，黑猫投诉平台上也有大量关于袁记云饺的投诉，其中多数指向食品安全。

加上袁记的体系是中央工厂加冷链配送、门店完成最后包制，总部能管住工厂的标准化，却很难管住加盟店后厨里的细节。但对于连锁品牌，任何一家门店出现问题，都可能影响其他经营者多年积累的信任。

从菜市场起步，袁记把一门依赖手艺和熟客的生意，做成了跨区域的经营网络。但餐饮终究是一门苦生意，再往前走，最重要的是让增长稳稳落到门店里，让顾客愿意再来，加盟商有合理回报，总部的效率能够持续改善。

上市进程之外，这些每天发生的小事，才决定一家连锁品牌能走多久。