人应该做木匠还是园丁，做木料还是植物？

在望子成龙、望女成凤的大环境下，我们多数人都经历过从木雕变成木匠的人生。

小的时候，被父母寄予厚望，期待长大后能有大出息，过程中，孩子就像一块等待加工的木料，在木匠们的想象中，或雕，或琢，或削，或切。

长大后，习惯了 " 模具 " 的我们，已经无法摆脱模具，却自以为掌握真理，又成了新的木匠，雕琢属于自己的孩子。

一代又一代，削足适履式的痛苦在积累，可很少有人敢跳出窠臼。

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发展心理学家艾莉森 · 高普尼克说，父母应该像园丁，用种花的方式养孩子，提供阳光与雨露，然后，给花朵留下自然的生长空间，让他们自己创造具有无限可能的未来。

对孩子而言，未来是怎么样的，没人能知道，混乱才是每个人不得不接受的人生主题。如果牢固在秩序中、规训中，就会失去对随机性、可变性和可能性的适应能力。

神经科学研究表明，当一个行为被反复重复，大脑就会将控制权从代谢成本高的前额叶皮层，转移至负责自动化的背侧纹状体。

这意味着，思维惯性一旦建立，就会固化于大脑，变得难以打破。

木雕式的孩子，很难适应花园世界，木匠式的父母，也很难达成自己的期待。

艾莉森 · 高普尼克认为，一个可以变化和演进的系统，才更加智慧，更能适应不断变化的世界。

而孩子在童年时期不断玩耍、假设、试错 …… 是进化论给人类的终极财富。更重要的是，这种财富将伴随我们一生。

AI 时代，一切都越来越快，成为植物，成为园丁，才能收获更好的人生。

#01

救市，终于有效了？

本周全球市场极其惨烈，美股、韩股、日股均遭遇重创。纳斯达克在连续三周下跌之后，本周再度大跌超过 3%，和 AI 强相关的费半指数单周跌幅超过 12%，日韩股指跌幅也都在 10% 左右。

如果不是 GJD 持续救市，A 股可能也会出现和海外股市类似的局面。

GDJ 做了什么？

除了持续不断地通过宽基 ETF 买入，11 月 2 日开始的新一轮舆论轰炸或许是最大刺激因素。

据界面等媒体报道，11 月 2 日，央行等部委召开股票回购增持再贷款座谈会，明确将股票回购增持再贷款设计，从阶段性安排转化为长期性制度安排。

同时，下调再贷款利率，从 1.25% 下调至 1%。

11 月 3 日，央行公告称，和机构展开互换便利操作，规模 1000 亿元，有 31 家证券、基金公司参与投标。

两板斧之余，海外媒体还报道称，中国监管机构采取窗口指导的方式，要求投资银行和拟上市公司暂停 IPO。

11 月 4 日，路 · 透社消息，CJCC 或暂停原计划于 11 月初启动的 IPO 战略配售。

不过，后续华尔街见闻等媒体援引券商人士称，IPO 并非一刀切，更多是放慢或收紧。

上述所有政策，无疑都是救市之举，但不少机构感觉低于预期。和 924 相比，本次开会的主办单位并非国新办，而是部委，且措施是借钱给企业回购，并非直接下场买入。

借钱托底，此前已经用过很久了，一直都没有打满。

截至 2026 年 10 月底，相关贷款签约金额约 4400 亿元，累计发放量超过 2800 亿元，远低于 8000 亿元的额度。

一项过去都没有用满的措施，进一步加码，从逻辑上效果不会太显著。

但市场不这么看。11 月 4 日午后，在神秘力量的加持下，科创板大涨超过 10%，创业板也大涨 7% 左右。

11 月 5 日、6 日，市场虽然没有持续走强，但整体表现远好于海外市场。

11 月 5 日，人大网站发布《国务院关于金融工作情况的报告》，报告称，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制；维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

这种表态，意味着后续 GJD 仍有持续加码的可能。

GJD 能力是一方面，空头力量逐渐衰竭更为重要。据东方财富网数据，截至 11 月 2 日，两市融资余额已降至 2.30 万亿元，创出 2025 年 9 月以来新低。

要知道，2026 年 6 月，两融余额一度接近 3 万亿，四个多月，两融压降快 7000 亿，令人咋舌。

网络上不断涌现爆仓强平的消息，券商甚至被传不再遵守 130% 的强平线，以防更多被动卖盘涌现。

如果融资卖出告一段落，对市场着实是一件利好。

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有人笑，有人哭。科技股起，红利就跌，反之亦然。

前期一直走牛的中国石油，本周大跌超过 8%。最强的银行板块也步入调整，一周下来鲜有上涨的个股。

10 月 30 日，上海银行还因为受投资收益和地产等业务影响，利润大幅下滑，导致周跌幅超过 10%。

未来，如果科技股回暖，资金再度分流，银行可能会进一步承压。

当然，这些都是短期因素，长期来看，银行在 A 股的地位，依旧无可撼动。

在中国，股市之所以无法长牛，基本面因素影响巨大。多数情况下，行业景气度只能维持一两年，随即步入下行，越是赚钱的行业，资金投入越多，越是会引发激烈的竞争，导致所有人都不赚钱，甚至亏钱。

据边际 Lab 公众号，国家统计局公布数据显示，2026 年 1 到 9 月，规模以上工业企业中，亏损的比例已达 29.03%，创下同期历史最高水平。

且，亏损企业累计亏损额达到 1.45 万亿元，同为历史最高。

曾经红火的行业持续陷入挣扎，如今火爆的 AI，会否步入后尘？这是 A 股投资者的最大忧虑。

#02

央行大手笔，除了救股市，还救债

除了救股市，央行近期还接连出手干预汇市和债市。

11 月 3 日，央行发布公告，自 2026 年 11 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，从 4% 提高到 6%。

央行此番操作的背景是，美元兑人民币汇率连续四周上涨，眼看要有效突破 6.65。

上调金融机构外汇存款准备金率有什么意义？

据华创证券等机构，此前银行从客户那里获得 100 元美元外汇，需要向央行上缴 4 美元，上调后需要上缴 6 美元，相当于降低了市场中的美元流动性。

市场中的美元少了，相关参与者就需要用人民币换取更多美元，以备所需，这最终起到卖人民币——买美元的效果。据第一财经等媒体，此举将冻结 200 亿至 250 亿美元外汇流动性。

央行不愿人民币大幅上涨。

为什么央行在此时动手？一方面是打破单边升值预期，另一方面或许为了提前防范 AI 风险。

此前我们一直强调，随着产业升级，出口和汇率之间的关系明显脱钩，无论升值还是贬值，出口一直超预期。

11 月 5 日，据白云边检站消息，第 140 届广交会广州出入境人员超 116 万人次，同比增长 14.2%。其中，入出境外国人超 67.5 万人次，同比增长 23.1%，占比超 57.8%，数量和占比均刷新历史纪录。

这一数据说明，出口有望进一步走强。

然而出口旺，并不代表汇率就涨。

据财新网，从上市公司盈利情况看，真正决定汇率的是资本回报率。A 股净资产收益率（ROE）下行期间，人民币处于贬值周期，对应 2022 年到 2023 年。

2024 年，A 股 ROE 触底企稳，并于 2025 年开始不断回升，汇率也随之走强。

拉动 A 股上市公司 ROE 回升的主要方向，正是 AI。展望未来，如果 AI 景气度开始从高峰回落，而其他行业不能分担成长，人民币贬值是缓解出口焦虑的良方。

除了上调金融机构外汇存款准备金率，央行工具箱里还有跨境融资、宏观审慎调节参数等手段，大家且行且观察吧。

债市方面，10 月 26 日，央行发布公告，决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。

据新华网消息，这一工具旨在面向银行理财、公募基金等非银机构，开辟一条特殊应急借钱通道。适应条件为，债市大幅波动，理财产品集中赎回等极端情况。

巧合的是，10 月 26 日当天，珠海某国资被爆寻求债务展期。

几天后，极端情况就出现了。10 月 30 日，国债期货 30 年期主力合约下滑 0.73%，创 3 月 9 日以来最大跌幅。当日，全市场债券 ETF 无一上涨。

众多保守型投资者发现，自己手里的债基产品遭遇罕见回撤，有甚者表示，一天的跌幅超过一个月。

为了缓解市场忧虑，11 月 3 日，央行公布数据，10 月份央行通过各项工具净投放流动性 6817 亿元，其中国债渠道净投放 1500 亿元，为 2026 年单月最高水平。

在央行利好刺激下，30 年期国债收益率大跌 3%，重回 2.05% 以内。

11 月 4 日，据南方财经网消息，珠海市已通过资产重组等方式，落地支持资金超 400 亿元，后续还有近 700 亿元弹药，未来会全力支持企业渡过难关。

不能让股市大跌，更不能让债市崩溃，那是基本盘。

#03

美国选举变天，接下来，AI 还行吗？

美国股市遭遇重创，老川发推表示，这是民主党惹的祸。

老川时代落幕，对全球 AI 发动机影响重大。在美国中期选举前，市场早已把共和党和 AI 交易绑定在一起，把民主党和反 AI 绑在一起。

据摩根大通研究，一旦民主党控制两院，市场可能会担忧 AI 监管加强，数据中心放缓，

举债难度增大，这些事项一旦落地，将直接影响 AI 科技股的盈利曲线变化。

11 月 5 日，知名半导体媒体 SemiAnalysis 在最新访谈中透露，2027 年约 50GW 数据中心已经破土动工，受政策冲击不大，但 2028 年的 62.2GW 的新增产能，有九成可能遭遇审批困扰。

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其中，得克萨斯州因占新增产能的三成，影响极大。

据 CNN 消息，11 月 6 日，得克萨斯州候任州长吉娜・伊诺霍萨公开表示：在出台保护得州民众的相关举措前，必须叫停数据中心项目。此举并非反对数据中心本身，而是反对它们利用得州民众谋利。

伊诺霍萨还表示，未来可以在符合条件的情况下，和马斯克等科技公司建立紧密合作。

除了得州州长，民主党执掌的其他州长也对 AI 发表激烈言辞。俄亥俄州民主党人谢罗德 · 布朗 11 月 3 日表示，我不为数据中心工作。

宾夕法尼亚州州长乔希 · 夏皮罗说，大型科技公司不应决定当地居民的未来，最终决定权应当掌握在民众手中。

美国人对 AI 的恐慌与反感远远超出所有人的想象，就像几年前对移民的态度。

根据 CNBC 的选民调查结果，56% 的选民表示，人工智能和数据中心是他们投票时考虑的关键或主要因素。在这些选民中，65% 表示他们投票给了民主党国会候选人。

另据图说政经公众号，旨在限制数据中心的 30 个提案中，29 项胜出，遥遥领先。

另外，科技寡头们一直不遗余力地支持老川和共和党，也可能引发民主党对科技巨头们的秋后 " 清算 "。

但，AI 的情况真有这么糟糕吗？不少媒体认为，该发展还是要发展。

以日经新闻网为例，中美在 AI 上竞争激烈，美国不可能放缓 AI 的发展。所以，即便民主党上台，结果可能也不会有太大变化。

对科技富豪征税的影响，同样值得关注。

据一些网站，加州举行的向亿万富豪征收一次性 5% 财富税的全民公投，暂时搁置。

据美联社报道，根据第 40 号公投提案，加州计划对净资产超过 10 亿美元的居民征收财富税，税收所得主要用于弥补医疗拨款缺口。为了阻止提案，科技巨头们投入巨资在投票上，目前过半民众反对法案。

虽然上述变化影响巨大，但都不是实质性因素，AI 交易能否延续，还要看相关企业的发展。如果 AI 企业持续得融资饥渴症，长期无法自主造血，终究是不可持续的。

近期 Lumentum 在行业最景气时卖身，Anthropic 的增长前景和巨额融资绑定在一起，都让人质疑，AI 或许正在沦为钱生钱的游戏。

11 月 6 日，冲击上市的 Anthropic 被曝可能再度下调估值。据财联社，在诸多利空后，一些潜在投资方认为 Anthropic 估值应在 1.2 万亿美元至 1.3 万亿美元之间。

为了提高回报，降低无效投入，11 月 6 日，微软被曝将逐步停止租用甲骨文算力。

据新浪财经消息，微软正在重新考虑获取算力的方式，以提高其巨额资本开支回报。微软希望租用的算力都是最新的 GPU。

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此举意味着，整个 AI 硬件可能面临加速折旧的风险。

11 月 3 日，中国金融监管者也公开预警 AI 融资风险。

据路 · 透社消息，国家金融监督管理总局副局长公开表示，当前 AI 投资过度集中，大量资本涌入科技领域和头部企业，这不仅推高了相关领域的杠杆水平，还对传统产业形成挤出效应。

未来，如若不能缓解钱生钱的市场担忧，AI 将走入分叉路，AI 技术还会发展，但 AI 交易将是另一个充满波折的故事。

历史总在极端中摇摆，一面倒的投资态度，除了收获痛苦，什么也得不到。

#04

欧盟阻止中国汽车进口

11 月 3 日，日经新闻报道称，欧盟正在施压英国采取和欧盟类似的措施，阻止低价中国电动车流入欧洲。

据英国《每日电讯报》，2024 年为阻止中国低价 EV 流入欧洲市场，欧盟对中国产 EV 征收了额外关税，税率最高达到约 45%。而英国的税率仅为 10%。

由于英国和欧盟的特殊关系，欧盟担心，英国可能成为欧洲新能源汽车的漏斗，所以持续施压英国。

据英国汽车工业协会统计，2026 年前 9 个月，比亚迪在英国新能源汽车市场中排名第三，仅次于特斯拉、起亚，高于欧洲车厂。

从欧盟本土烧到英国，欧盟不断强化对华新能源政策，意欲为何？

看看欧洲车厂的近况，就明白了。

11 月 3 日，宝马集团公布三季报，当季汽车业务息税前利润大幅缩水 39.7%。

宝马还第二次下调了汽车业务利润率预期，下调后，宝马预计 2026 年汽车业务息税前利润率介于负 0.5% 和正 0.5% 之间，而此前的预期是 1% 至 3%。

奔驰也不好过。第三季度，奔驰调整后营业利润仅为 5.60 亿欧元，同比大跌 51%，调整后销售回报率仅为 2.5%，同比几乎腰斩。

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虽然奔驰、宝马收入是个位数下滑，但净利润承压明显。两者均在交流会中提到，中国市场下滑，竞争环境加剧是利润大幅下跌的主要原因。

如果欧洲车企越来越难赚到钱，在中国的份额越来越低，只会更加支持欧洲的贸易保护政策。

为了保护本土车企，欧洲还打算放宽碳排放限制。

11 月 5 日，据财联社消息，4 日，欧洲议会开会投票放宽 2035 年汽车减排目标。目标将新车减排要求从 100% 下调至 87.5%。

这项协议在获得欧洲议会全体会议批准后，还需要与欧盟成员国谈判，才能最终成为法律。如果获得立法，意味着欧盟彻底偏离此前的碳减排计划。

据悉，这是汽车行业游说集团游说的结果。

战火早就在美国点燃。快科技转引路 · 透社消息，11 月 2 日，代表通用汽车、丰田、大众等几乎所有主要汽车制造商的 " 汽车创新联盟 " 敦促美国国会，在 11 月中期选举后的短暂会期内通过一项永久禁止中国汽车进口的法案。

汽车创新联盟负责人约翰 · 博泽拉引用了中国汽车在欧洲市场的迅猛增长，2026 年前 8 个月，欧盟从中国进口汽车超过 110 万辆，超过 2025 年全年总量。

美国对中国汽车的封锁正在层层加码，此前拜登政府在 2025 年初出台法规，实际上已禁止中国车企在美国销售或制造乘用车，理由是这些车辆可能将敏感驾驶数据传回中国。

在此基础上，还有对中国电动汽车超过 100% 的惩罚性关税。如今车企联盟推动的立法一旦通过，将把行政禁令升级为永久性法律，未来即使总统换届，也难以单方面解除。

几乎同时，国内车圈也传出大消息。

据财联社 11 月 2 日消息，针对近期中欧双方就混动汽车贸易达成的谅解方案，多家国内汽车企业前往北京与相关部门协商出口配额事宜。

由于配额方案总量有限，每家可以分配到的出口额度并不会很多，所以各家车企都在努力争取。

此前，欧盟一直对外表态，有出口配额这回事，而国内一直比较模糊。如今，这则消息基本坐实了，未来中国对欧洲出口混动汽车，会有一个上限。

上限是多少？

商务部此前表态会基于 2025 年的 30 万辆进行安排，有些媒体放出消息，或为 35 万辆。

目前，国内车厂几乎不可能去美国，而欧洲路径又遭遇肉眼可见的困难，中国本土厮杀程度更激烈。

据乘联分会崔东树披露的数字，9 月份，中国汽车行业利润暴跌 68%，净利率仅剩 1.4%，低到难以置信。

截至目前，整个汽车行业都没有并购重组的迹象，仍在通过去宁化，推新车等方式加码竞争。

如此下去，会是什么结局？