本文来源：时代周报 作者：刘子琪

近日，在某社交平台上，有多名投资者晒出自己理财产品的最新收益，业绩出现回撤。

这场回撤的起点，要追溯到 4 个月前。彼时，AI 算力相关股票已被市场持续追涨半年，股价推至历史高位，资金高度扎堆。然而，重仓科技方向的 " 固收 +" 和混合类理财净值随之持续走低。

此后市场震荡磨底，含权理财的亏损在反弹与回调中反复拉锯。反映到银行理财产品上，造成产品净值普遍出现不同程度的回撤，导致数十家理财子公司密集发声，喊话投资者理性看待市场波动，避免在低位将浮亏变为实亏。

集中回撤的背后，是一个刚创出历史新高的数字。《中国银行业理财市场季度报告（2026 年三季度）》显示，截至 9 月末，全市场共存续理财产品 5.43 万只，存续规模达 35.37 万亿元，同比增长 10.08%。

据兴业证券研报统计，10 月中旬，理财存续规模已站上 36 万亿元关口。规模攀上新高的当口，36 万亿理财走过了一次完整的 " 压力测试 "。

存款利率持续走低带动理财规模创新高

理财规模的持续扩容，本质是居民财富配置链路的迁移。存款利率一降再降，越来越多的居民选择把闲钱放进理财。

苏商银行特约研究员武泽伟向时代周报记者表示，当前存款利率持续走低带动理财规模创下新高，这一轮资金迁移兼具短期比价效应与长期配置逻辑的双重特征。存款利率下行压缩了储蓄的收益空间，固定收益类理财形成明显收益优势，到期储蓄资金自然向理财市场转移，这是短期资金流动的核心动因。同时，经过多轮市场波动之后，居民风险偏好稳步降低，投资者更倾向选择波动可控的标准化固收产品，财富配置逐步跳出单纯储蓄的单一框架，向多元化低风险资产过渡。

" 这一配置迁移具备较强持续性，只要存款利率维持低位运行，理财市场的资金流入节奏就会保持平稳，仅会在市场出现大幅回撤时迎来阶段性短暂停滞。" 武泽伟表示。

资金进入理财之后，又流向了哪里？对此，天府立言金融研究院院长曾刚告诉时代周报记者，三季度末，理财持有公募基金约 2.96 万亿元、占投资资产 7.9%，一年之内明显提升（2025 年末为 5.1%），其中以债基为主。" 这才是传导链的实际载体。" 曾刚说。

曾刚所说的 " 载体 "，指向的正是理财在居民储蓄与资本市场之间的位置。入口承接存款搬家，出口投向债券、基金乃至权益市场，36 万亿银行理财正扮演着一个 " 缓冲连接器 " 的角色。

规模扩张的另一面，是净值化之后产品供给与波动风险之间如何平衡的难题。7 月初科技板块的集中回调，让重仓权益的含权理财产品率先感到压力；10 月下旬的 " 股债双杀 "，导致风险等级偏低的 R1、R2 产品也不能幸免。

而这次回撤，恰好暴露了这条传导链上的薄弱环节。在曾刚看来，问题出在 " 两重错配 "，负债端期限短、收益预期刚性、净值按日披露，资产端却通过基金间接持有长久期债券。结算环节则更微妙，卖现券会直接砸自己的估值，赎回基金则按当日净值把波动留在基金账上。" 赎回基金、保留现券 " 于是成了理性选择，久期风险被转换成流动性风险。机构还会优先卖出最好卖的品种，公司债类 ETF 占了赎回的绝大部分。

不过，曾刚认为，这次链条紧而未断，居民端并未集中赎回，破净率约 1.9%，远低于 2022 年末的两位数，压力停在机构预防性赎回这一层。这台 " 缓冲器 " 在本轮股债双杀中经受住了检验。所谓 " 太紧 "，不在规模，而在集中度、品种流动性与缺少逆周期缓冲。

武泽伟的判断则更加直接：" 这是一次典型的短期事件冲击。" 他对时代周报记者分析称，10 月下旬股债金同步下行、随后快速修复，主要由短期流动性扰动与舆情冲击主导，大类资产的基本面环境并未改变。月末政府债缴款叠加跨月资金需求，银行间流动性阶段性收紧，理财机构遭遇集中赎回，信用债舆情进一步放大恐慌，资金同步从股债金三类资产短期撤离。11 月初央行调整政策利率锚定短期资金价格，稳定流动性预期后，理财赎回压力逐步释放，悲观情绪快速出清。

" 本轮调整属于典型的短期事件冲击，基本面没有出现实质性转向，市场情绪修复速度显著快于以往，后续债市将回归基本面主线，支撑债券资产走出震荡向上行情。" 武泽伟表示。

信披新规之后，从信息不对称到透明度竞争

9 月 1 日，《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式实施，国内理财行业迎来一轮全面规范整改浪潮。两个多月过去，曾刚对时代周报记者分析，实质变化集中在口径、穿透与责任三处。

曾刚表示，口径统一后，信托、理财、保险资管被纳入同一全生命周期框架，按 " 同类业务、相同标准 " 覆盖募集、存续、终止，三类产品首次具备横向可比性。内容穿透后，公募产品须经统一渠道披露，前十大资产、净值、费用、业绩比较基准及其调整记录均可查询，" 只看预期收益、不看风险来源 " 的空间被压缩。责任则随之前移：管理人统一数据口径，托管、销售各自履行核验与传递义务，披露从末端补救转为系统化校验与留痕。

事实上，实操层面的变化已经可见。9 月以来，已有多家理财公司调整存量产品业绩比较基准，部分产品从固定数值或区间基准，转为由存款利率和债券指数构成的公式型基准。行业竞争重心，正从信息不对称转向透明度与投研能力。

但在曾刚看来，明年不会出现从 " 存款替代品 " 到 " 市场化投资入口 " 的整体切换。决定理财能否成为真正入口的，不是 36 万亿的规模，而是三件事：居民风险偏好能否承受一次完整回撤而不赎回；信披透明度与业绩基准约束能否消解 " 高基准引流 " 的信息不对称；渠道能否从卖产品转向做配置、投顾能力能否跟上。

" 可以只盯一个指标，那就是下一轮调整中理财的赎回率是否显著低于本轮。如果做到了，入口之说才立得住。" 曾刚表示。