11 月 13 日，商业航天公司国星宇航在港交所挂牌，股票代码：06935。国星宇航发行价为 24.9 港元，发行 30,121,000 股，募资总额为 7.5 亿 港元，扣除发行应付上市费用 9825 万港元，募资净额为 6.52 亿港元。

今早开盘，公司股价报 24.44 港元，跌 1.85%，盘中最低触及 23.8 港元。截至收盘，股价报 24.02 港元，下跌 3.53%，跌破发行价，总市值为 144.7 亿港元。

认购同样偏冷。香港公开发售获 3.43 倍认购，一手中签率 60%，国际发售 1.79 倍，本次未作回拨。同周挂牌的宏芯宇公开发售 2.37 倍、开盘破发；今年 1 月上市的壁仞科技则获超购 2347.53 倍，新股冷热分化明显。

本次全球发售募资总额 7.50 亿港元、净额 6.52 亿港元；2026 年 4 月 Pre-IPO 轮融资 35.5 亿元、投后估值 115.54 亿元，发行后总股本 6.0242 亿股，以开盘价测算上市市值约 147 亿港元。两名基石投资者晶科能源投资与锦信合计认购约 6000 万港元，股份锁定至 2027 年 5 月 12 日。

市场的谨慎，对应的是一门尚未跑通盈利的生意。

国星宇航 2018 年 5 月在成都成立，创始人陆川 2006 年 7 月起在电子科技大学任职，离任前为副研究员、研究生导师。

公司做两块业务：按客户需求研制、发射并交付卫星；把遥感数据、星上算力和算法打包成星基解决方案，AI 卫星把数据处理移到轨道上，地面只接收筛选后的结果，公司披露处理周期由天级压缩到秒级。

陆川通过北京星融宇航等三家持股平台合计控制约 21.68% 投票权，为单一最大股东集团；外部股东包括洪泰基金、星河产业集团等。

盈利端，2023 至 2025 年净亏损由 1.39 亿元扩至 2.56 亿元，三年合计 5.72 亿元；综合毛利率由 2024 年的 38.0% 回落至 2025 年的 20.4%。

2026 年上半年营收 2.26 亿元、同比降 6.3%，净亏损 1.51 亿元，剔除股份支付等非现金项目后的经调整亏损收窄 54.7% 至 6530 万元。

客户集中度偏高，前五大客户贡献 91.1% 收入，应收账款周转约 611 天。

收入结构近年才切向卫星硬件。

2026 年上半年卫星及相关服务占营收 57.7%，成为第一大收入来源；AI 智算卫星收入从 2024 年的 0.78 亿元增至 2025 年的 2.25 亿元，占当年总营收 32.0%，三年营收由 5.08 亿元增至 7.03 亿元。

在手订单是估值的主要支撑，但尚未经过完整交付周期检验。

截至招股书最后实际可行日期，公司待交付 AI 卫星 114 颗，对应合约金额 34.75 亿元；按项目制，订单需经研制、发射、在轨验收后才转为收入。

成立以来共完成 15 次太空任务，自主研制 4 颗 AI 应用卫星、26 颗 AI 智算卫星及 6 个 AI 有效载荷；2024 年提出的星算计划远期规划部署 2800 颗算力卫星，2027、2028 年分别规划研制 36 颗、60 颗。

上市募资净额中，35.6% 用于研发能力升级，24.4% 用于建设深圳卫星研制与测试基地，20.0% 用于战略投资及收购，10.0% 用于偿还银行借款，其余补充日常周转。

来源：星河商业观察