中泰证券股份有限公司范劲松 , 何长天 , 赵襄彭近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖：稳健增长趋势验证，期待渠道改革红利》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为 191.7 元。

泸州老窖 ( 000568 )

投资要点

公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 302.33 亿元，同比 +20.34%；实现归母净利润 132.46 亿元，同比 +27.79%。

公司发布 2024 年一季报，1Q24 实现营业收入 91.88 亿元，同比 +20.74%；实现归母净利润 45.74 亿元，同比 +23.20%。

1Q24 增速符合预期，印证持续增长能力。公司 4Q23 实现收入 82.91 亿元，同比 +9.10%，归母净利润 26.80 亿元，同比 +24.78%，主要受益于毛利率同比提升了 1.76pct。1Q24 持续稳健增长印证公司数字化改革红利正在释放期，结合回款来看，1Q24 合同负债同比 1Q23 末提升了 8.09 亿元，反映公司增长质量相对较好。

23 年毛利率受益结构提升，24 年盈利能力稳中求进。公司 23 年实现销售毛利率 88.30%，同比 +1.71pct，公司中高档酒类营收同增 21.28%，主要由价增贡献，预计源于国窖 1573 增长快于公司平均增速，而腰部窖龄和老字号特曲控量挺价，整体产品结构升级。归母净利率 43.81%，同比 +2.56pct，其中销售费用率 / 管理费用率为 13.15%/3.77%，同比 -0.58pct/-0.86pct，公司今年精耕西南、华北等强势市场，结合规模效应，费用效率稳步提升。1Q24 毛利率为 88.37%，同比保持稳定；销售费用率 / 管理费用率为 7.85%/2.82%，同比 -1.23pct/-0.79pct，带动归母净利率同比提升 0.99pct 至 49.78%。预计 2024 年公司盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升。

看好 24 年公司数字化改革和区域深耕。数字化改革是公司重点战略，通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合，动销能力有望迎来环比提升。此外，四川、华北、华东等区域深耕正在进行时，基地市场有望变得更强，河南等市场也正在迎来积极的改变。公司有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长。

盈利预测：考虑到 24 年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，我们调整盈利预测。预计 2024-2026 年营业总收入分别为 362、434、508 亿元（2024-2025 年原值为 373、448 亿元），同比增长 20%、20%、17%；净利润分别为 160、196、234 亿元（2024-2025 年原值为 152、184 亿元），同比增长 21%、23%、19%；对应 EPS 为 10.86、13.31、15.88 元（2024-2025 年原值为 10.31、12.52 亿元），当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 17、14、12 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 161.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 267.87。

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