国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖 2023 年报及 2024 年一季报点评：势能持续，Q1 业绩 +23%》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为 191.74 元。

泸州老窖 ( 000568 )

事件

公司公告 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现总收入 302.33 亿元（+20.34%），归母净利 132.46 亿元（+27.79%），扣非归母净利 131.50 亿元（+27.41%）。2023Q4，公司实现总收入 82.91 亿元（+9.10%），归母净利 26.80 亿元（+24.78%），扣非归母净利 26.61 亿元（+23.50%）。2024Q1，公司实现总收入 91.88 亿元（+20.74%），归母净利 45.74 亿元（+23.20%），扣非归母净利 45.52 亿元（+23.41%）。公司拟每股派发现金红利 5.40 元（含税），分红率为 60.01%。

全年中高档酒单价提升 20%

1）全年中高档酒单价提升 20%。2023 年，公司中高档、其他酒类收入分别为 268.41、32.36 亿元，同比 +21.28%、+22.87%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为 3.76、5.87 万吨，同比 +1.24%、+19.64%，推算单价分别为 357.09、27.57 元 /500ml，同比 +19.79%、+2.70%。

2）新兴渠道占比 5%。2023 年，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为 286.57、14.20 亿元，同比 +22.98%、-2.97%，占比分别为 95.28%、4.72%。

3）境内经销商增长稳健。2023 年，公司境内、境外收入分别为 300.56、1.77 亿元，同比 +20.37%、+15.74%；2023 年末，公司经销商数量共 1814 个，全年净增 -15 个，境内、境外经销商分别为 1710、104 个，全年净增 7、-22 个。

费用率下降，盈利能力稳步提升

1）全年盈利能力稳步提升。2023 年，公司毛利率为 88.30%，同比 +1.71pct，中高档酒、其他酒毛利率分别为 92.27%、56.48%，同比 +1.22、+3.31pct；归母净利率为 43.81%，同比 +2.56pct，主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023 年，公司销售、管理费用率为 13.15%、3.77%，同比 -0.58、-0.86pct，公允价值变动收益 / 收入同比 +0.26pct 至 0.21%。2）Q1 费用率下降，归母净利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为 88.37%，同比 +0.28pct，归母净利率为 49.78%，同比 +0.99pct。从费用率看，2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为 7.85%、2.49%、-0.71%，同比 -1.23、-0.79、-0.24pct；投资收益 / 收入为 0.20%，同比 -0.57pct，所得税 / 收入为 16.74%，同比 +0.86pct。

投资建议

我们预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 162.71、195.34、230.88 亿元，同比增长 22.83%、20.05%、18.20%，对应 4 月 26 日 PE 分别为 17、14、12 倍（市值 2744 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 161.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 267.87。

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