中银国际证券股份有限公司许怡然 , 武佳雄近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《强化海工产能布局，积极拓展新业务领域》，本报告对天顺风能给出买入评级，当前股价为 10.51 元。

天顺风能 ( 002531 )

公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化 +26.53%/-24.83% 公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向；维持买入评级。

支撑评级的要点

2023 年 /2024 年一季度盈利分别同比变化 +26.53%/-24.83%：公司发布 2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润 7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告，2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。

收购江苏长风并积极拓展海工产能，陆风塔筒龙头转战海风桩基：2023 年，公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收 15.11 亿元，销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地，已有四大基地陆续投产，合计产能达到 95 万吨；另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。

战略性收缩塔筒、叶片等业务：2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加 1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展，公司当前不再以扩大规模为主要目标，在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。

发电业务持续向好，有效带动盈利增长：2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81% 的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建，600MW 风电项目筹备开工。

中标地效翼船项目，进军低空经济领域：公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。

估值

在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/- 元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.29。

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