Reddit 发布了上市后的第一份财报，财报很强劲，股价也因此大涨。然而，有外国分析师认为，在没有观察用户数量增长和利润率持续改善的信号下，Reddit 或许更适合观望。

作者：Jonathan Weber

文章论点

Reddit 发布了其首份财报。该公司的业绩受到了市场的好评，收入远高于预期。不过，尽管 Reddit 最近的运营表现强劲，但这并不能让它成为值得买入的股票——投资者应该考虑该公司的估值和在市场中的地位。

发生了什么？

Reddit 于 5 月 7 日发布了财报结果，业绩如下：

来源：Seeking Alpha

我们看到，营收增长比预期强劲得多，销售额增长了近 50%，营收预期比预期高出 10% 以上。虽然利润数字乍一看很可怕，但这是该公司的 GAAP 结果，受到 IPO 的一次性支出的严重影响。在调整后的基础上，或者在这些一次性费用不会再次发生的基础上，盈利能力将会好得多。

市场对这些结果很满意，在公司公布财报后，Reddit 的股价直接上涨了 10% 以上。目前，Reddit 的股价与 IPO 后的发行价大致相同，略高于每股 50 美元。

Reddit 的操作表现

虽然强劲的收入表现已经表明，2024 年第一季度的情况一定很好，但让我们深入研究一下细节。

社交媒体领域最重要的指标之一是用户数量及其随时间变化的情况。Reddit 财报显示，该季度在这方面做得非常好，用户流量创下历史新高。

与去年同期相比，该公司的 " 日活跃用户 " 增长了 37%。这有点令人惊讶，因为 Reddit 已经存在很长时间了。有可能是美国大选年的影响在起作用，因为人们可能在这样的一年里对讨论政治更感兴趣，而 Reddit 最近的 IPO 也可能给公司带来了一些额外的宣传，可能会导致更多的人查看该平台。但无论如何，Reddit 目前似乎势头强劲，而且正在提供用户喜欢的服务，这对 Reddit 的近期增长是个好兆头。

用户数量增长是收入增长的主要来源，尽管该公司也可以通过向用户展示更多广告或向与之有业务往来的广告商收取更多广告费用来推动收入增长。与公司用户数量的增长相比，广告收入的增长略强，与去年同期相比，广告收入增长了 39%，与公司的日活跃用户相比，这一增长率高出了 200 个基点。非广告收入增长更快，尽管基数低得多，因为 Reddit 约 90% 的收入来自广告收入。

盈利能力取决于几个因素，包括收入增长，但利润率的发展也非常重要。Reddit 的毛利率在过去一年里增长了 500 个基点，从已经很吸引人的 83% 增长到接近 89%。这甚至高于 Meta 最近一个季度 81% 的毛利率。不过，尽管 Reddit 的毛利率极具竞争力，但遗憾的是，它的营业利润率却并不高。高毛利率表明，每增加一美元的收入都应该是相当可观的，但该公司目前缺乏规模—— Reddit 的运营费用高于公司的毛利润，因此 Reddit 必须大幅增长才能盈利。特别是研发费用很高，在本季度超过 4 亿美元，很大程度上是由股票薪酬费用推动的。但即便是在去年第一季度（IPO 效应尚未显现），单个季度的研发支出也超过了 1 亿美元。相对于每季度约 2 亿美元的毛利润，这似乎有点高，Reddit 的销售、营销和管理费用也是如此。总的来说，Reddit 在本季度的运营基础上损失了近 6 亿美元。

未来，与第一季度相比，股票薪酬的影响将不那么严重，当时 IPO 导致这些费用大幅上升。但即使完全取消基于股票的薪酬，第一季度调整后的 EBITDA 总额也只有 1,000 万美元，这意味着调整后的 EBITDA 利润率约为 4%。这远远低于许多其他科技公司的成就。Reddit 必须在保持成本可控的同时大幅增长，以使运营杠杆将利润率提升到更具吸引力的水平——考虑到这是第一个调整后 EBITDA 为正的季度，该公司可能走在正确的轨道上。

看看 Reddit 的资产负债表，我们可以看到，该公司在第一季度结束时拥有 9.7 亿美元的现金，高于上一季度末的 4 亿美元。与此同时，有价证券总额为 7 亿美元，较上季度略有下降。总体而言，第一季度现金和等价物大幅增加，这当然可以归因于该公司 3 月份的 IPO，它带来了大量现金流入。Reddit 第一季度的现金流为正，运营基础上为 3200 万美元，自由现金流基础上为 2900 万美元，仅占 300 万美元的资本支出。Reddit 的现金状况稳定，现金流为正，相信它的流动性或资产负债表风险很小——从这个角度来看，Reddit 看起来很稳定。

当然，正的现金流数字只有在公司使用股票补偿的情况下才有可能实现。如果 Reddit 只向管理层和员工支付现金，现金流状况会更糟。然而，向管理层和员工发行股票是有代价的，因为随着时间的推移，这会稀释股东的股份。这并不是一个公司特有的问题，而是许多最近首次公开募股和较年轻 / 较小的公司都存在的问题。不过，投资者不应忽视以股票为基础的薪酬对其持股的影响，因为持续的股权稀释可能会对 Reddit 造成重大不利影响。

Reddit 是一个好的投资吗？

Reddit 成功进行了 IPO，其股价在上市的头几周攀升。但从那以后，人们的热情在某种程度上有所减弱，至少在 Reddit 公布第一季度财报之前是如此。由于该公司显示出巨大的业务增长势头，这些业务看起来很强劲。然而，这种增长的可持续性仍有待观察—— IPO 带来的额外关注可能发挥了作用，而且由于即将到来的美国大选，2024 年也可能是一个高于平均水平的增长年份。目前还不清楚 Reddit 的用户数量能否在未来几年以 30% 以上的速度增长。

Reddit 的毛利率很棒，但目前公司相对于其相对较高的运营费用来说仍然太小。虽然盈利能力正在提高，但 Reddit 要实现稳健盈利还有很长的路要走——公司最终能否实现盈利并不保证。

总而言之，Reddit 肯定有积极的一面，但该公司远不是一个 " 稳赚不赔 " 的公司。说到估值，Reddit 看起来并不特别贵。我们不能根据盈利来评估股票，因为没有盈利，但企业价值与销售的比率约为 6 倍（基于远期销售估计）并不是很高——例如 Meta 的交易价格为 7 倍销售。

总的来说，现在对 Reddit 持中立态度。运营表现看起来很好，但缺乏利润和对其当前增长率可持续性存在的不确定性带来了一些风险。如果 Reddit 引人注目的用户数量增长和利润率改善持续下去，它可能是一个吸引人的投资，但在对此有更多清晰度之前，最好保持观望态度。

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