东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对时代电气进行研究并发布了研究报告《2024 年一季报点评：Q1 轨交业绩表现亮眼，轨交 + 新兴装备双轮驱动业绩增长》，本报告对时代电气给出买入评级，当前股价为 51.75 元。

时代电气 ( 688187 )

【投资要点】

公司盈利能力稳步向上。2024 年 Q1，公司实现营业收入 39.25 亿元，同比 +27.22%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比 +30.44%；实现扣非归母净利润 4.61 亿元，同比 +44.85%。分业务来看，2024 年 Q1 公司轨交装备业务实现收入 21.2 亿元，同比大幅增长 43.74%；新兴装备业务实现 17.69 亿元，同比 +13.18%。2024 年 Q1 公司毛利率为 34.06%，同比增长 1.64pct，主要得益于产品结构的调整。

轨交装备业务 Q1 表现亮眼，有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024 年 Q1 公司轨交装备业务收入同比 +43.74%，主要原因是 2023 年底 55 列动车订单的交付带来收入增长。Q1 全国铁路发送旅客 10.14 亿人次，日均发送旅客 1114.7 万人次，同比增长 28.5%。2024 年，动车组高级修首次招标达 323 列，其中五级修 202 列，占比超过 50%。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。

功率半导体、传感器下游需求旺盛，多个领域交付市占率第一。2024 年 Q1 功率半导体实现收入 8.34 亿元，同比 +22.44%。IGBT 下游需求充足，2023 年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；2023 年公司新能源乘用车功率模块装机量达到 100.55 万套，市占率 12.5%，排名第三；集中式光伏 IGBT 模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023 年产能同比约 30% 的增长，新产线建设进度顺利，预计 2024 年 Q3 开始投产，中低压器件产能持续提升。传感器方面，公司 2023 年新建 39 条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。

利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024 年 Q1 公司新能源汽车电驱系统实现收入 3.75 亿元，同比 +10.82%。2023 年公司电驱系统装机市场份额排名第六，获得北汽、上汽等多家优质客户订单，2023 年配套整车厂出口海外产品超 2 万台套，打造多合一产品平台，完成 70-120kw 多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024 年 Q1 公司工业变流实现收入 2.98 亿元，同比 +18.35%。2023 年公司光伏逆变器业务国内新签订单 18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。

【投资建议】

公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了 " 关键器件 - 核心部件 - 系统集成 " 的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。

我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计 2024-2026 年归母净利润同比增长 21.12%/19.70%/14.47%，对应 EPS 分别为 2.66/3.19/3.65 元 / 股，对应 PE 分别为 19/15/14 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

【风险提示】

产能拓展不及预期；

原材料价格波动风险；

产品价格下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.04%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 34.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.72。

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