华源证券股份有限公司刘晓宁近期对上海电力进行研究并发布了研究报告《国电投区域旗舰 兼具盈利弹性和远期成长》，本报告对上海电力给出买入评级，当前股价为 9.33 元。

上海电力 ( 600021 )

投资要点：

国电投华东区域核心电力平台，清洁化转型稳健发展。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台（集团拥有 57.46% 控股权），为集团旗下境内最大的电力上市平台，集团旗下江浙沪三省的常规能源整合平台。截至 2024 年 3 月底，公司控股装机 2249 万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏分别为 985、362、387、516 万千瓦，清洁装机占比达到 56%。在煤价回落与绿电稳健发展下，公司扣非归母净利润于 2023 年达到历史高值（约 15 亿元）。值得注意的是，公司于 2022 年发布三年期股权激励，行权价格 12.81 元 / 股。

火电：聚焦长三角，享受 6 台百万煤电机组装机成长。公司深度绑定长三角区域，煤电控股 985 万千瓦，权益 875 万千瓦。控股煤电机组聚焦上海、江苏、安徽、土耳其，60 万千瓦以上装机占比 80%，2022 年供电煤耗 283 克 / 千瓦时，机组质量处于行业优秀水平，且享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司作为国内历史最悠久的发电企业之一，其老旧机组以及人员配置或使其盈利能力弱于同行。目前公司拥有上海、江苏在建拟建 6 台百万千瓦煤电机组，预计新机组投产后，公司煤电盈利能力或得到较大改善。另外公司燃机几乎位于上海、浙江两地，在两部制电价与气电联动下盈利能力及稳定性具有较强保障。

绿电：立足华东海风，稳扎稳打发展新能源。公司确定了 " 深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母 " 的发展思路。截至 2023 年底公司控股风电装机 387 万千瓦，集中于长三角，且拥有大比例海风；控股光伏装机 511 万千瓦，全国性布局。公司计划十四五清洁能源装机占比到 60%，目前占比 56%。新能源规划合理稳健，预计 2024-2025 年两年合计新增 217 万千瓦即可完成 60% 清洁能源占比目标。2023 年 4 月获得上海 45 万千瓦风电项目指标，并争取 2024 年在沪再获得一个深远海项目。

盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、煤炭供需情况、公司十四五战略规划以及在建项目，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 25、29、34 亿元，扣除永续债利息 3.4 亿元后，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 12、10、9 倍。中性假设下，公司内在价值为 165（火电）+196（新能源）+0（其他板块）-34（永续债利息）=327 亿元，较当前市值仍有 24% 上涨空间。假设公司 2024 年分红 40%，对应股息率 3.8%。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、土耳其电价波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券郭鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 46.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 28.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.0。

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