开源证券股份有限公司黄泽鹏 , 杨柏炜近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：老牌国货万象更 " 芯 "，未来高质量增长可期》，本报告对丸美股份给出买入评级，当前股价为 30.48 元。

丸美股份 ( 603983 )

老牌国货万象更 " 芯 " 重回增长轨道，首次覆盖给予 " 买入 " 评级

丸美股份受益转型调整见效，2023 年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维 & 能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.75/4.84/6.04 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.51 元，当前股价对应 PE 为 32.6/25.3/20.2 倍，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL 恋火聚焦底妆勾勒第二曲线

（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾 SKU 持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023 年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品 GMV 均超 2 亿元。

（2）第二增长曲线 PL 恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021 年成功打造大单品 " 看不见 " 粉底液后 2021-2023 年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为 PL 恋火真正做到了 " 以消费者为中心 "，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。

" 人群资产 " 验证公司底层思维 & 能力万象更 " 芯 "，未来高质量增长可期

公司在转型过程中作为美妆品牌方的 " 芯 " 已经实现了迭代优化，具体体现为 ToC 零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音 " 人群资产经营方法论 " 的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美 5A 人群资产规模已达 1.87 亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的 A3 人群占比已显著提升至 37%，未来该部分 " 种草人群 " 有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更 " 芯 " 的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。

风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券来舒楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.03。

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