2023 年主要机场旅客吞吐量已经接近或者恢复至 2019 年水平。进入 2024 年后，前 4 个月不少机场旅客吞吐量开始实现对 2019 年同期的超越，行业加速复苏迹象明显，上海机推出股权激励，这也受到交易所的关注。

日前，首都机场透露，截至 5 月 19 日，旅客吞吐量已达到 2505 万人。日均近 18 万人，较 2023 年的日均 14.49 万人有了明显的增长。不只是首都机场，其他主要机场也都在加速回暖中。其中，上海机场回暖态势尤为明显。

受大兴机场开通分流和之前疫情等影响，首都机场旅客吞吐量的增长受到一定限制，规模较 2019 年还有不小的差距。进入 2024 年后，首都机场的旅客吞吐量快速反弹，2023 年其吞吐量略超 2019 年一半水平，截至 2024 年 5 月中旬，已经相当于 2019 年日均水平的 65% 以上了。

上海机场旅客吞吐量已经恢复至 2019 年并实现了超越。是几家上市机场中恢复最快的一家。不仅如此，疫情期间，上海机场还收购了虹桥机场等资产，浦东机场和虹桥机场实现整体上市。2024 年以来，深圳机场、白云机场等旅客吞吐量也超过 2019 年同期水平。

机场全线回暖

值得注意的是，首都机场国际及地区旅客吞吐量连续 4 个月破百万人，并于 5 月 16 日突破 500 万人次，日均 3.7 万人次，同比增长超 300%。

2023 年，首都机场旅客吞吐量为 5287.92 万人，人均旅客量为 14.49 万人。2019 年，首都机场旅客吞吐量为 1 亿人次，人均 27.4 万人次。即 2023 年首都机场旅客吞吐量相当于疫情前 2019 年的 52.87%，2024 年截至 5 月 19 日，人均旅客已经达到 2019 年全年的 65.29%，恢复呈现加速态势。

在几家主要上市机场中，由于大兴机场分流等影响，首都机场的客流受到影响，仍处于恢复期。与 2019 年相比，其他几家机场有的基本恢复，有的已经实现超越，有的也已经十分接近 2019 年水平。

2023 年深圳机场实现旅客吞吐量 5273.49 万人，同比增长 144.56%，这一成绩相当于 2019 年的 99.63%。也就是说，深圳机场旅客人数已经基本恢复至 2019 年水平。

2023 年，白云机场和厦门机场旅客吞吐量分别为 6317.35 万人和 3410.41 万人，相当于 2019 年的 86.08% 和 87.93%，已经接近疫情前的水平。

恢复成绩最好的属于上海机场。2023 年公司旅客吞吐量为 9696.9 万人，是 2019 年的 1.27 倍。当然了，需要说明的是，这里的对比基数有一定的差异。2022 年上海机场完成了对虹桥机场的收购，后者资产纳入上市公司中。

如果将虹桥机场数据剔除保持对比基数的一致性，2023 年浦东机场旅客吞吐量 5447.64 万人次，2019 年为 7615.35 万人次，2023 年相当于 2019 年的 71.53%。

与首都机场类似，进入 2024 年后，上海机场同样加速恢复。同一口径下，2024 年 4 月，上海浦东机场旅客吞吐量为 607.39 万人次，2019 年同期为 634.67 万人次。2024 年 4 月已经恢复至 2019 年同期的 95.7%，即基本恢复疫情前水平了。

而且，上海机场是进入 2024 年后迅速反弹。2024 年前 4 个月，浦东机场累计旅客吞吐量 2435.05 万人次，与 2019 年同期的 2517.28 万人次基本持平。与免税收入息息相关的国际业务方面，2024 年前 4 个月，浦东机场国际航线旅客吞吐量为 806.72 万人次，相当于 2019 年同期 1055.93 万人次的 76.4%

2023 年白云机场和厦门机场的旅客吞吐量都接近 2019 年的 90%。2024 年 1-4 月，白云机场旅客吞吐量累计达到 2487.43 万人次，2019 年同期其旅客吞吐量为 2396.15 万人次。也就是说，白云机场旅客吞吐量已经超过了 2019 年同期水平。

与之相邻的深圳机场情况更好一些。2024 年 1-4 月，深圳机场旅客吞吐量累计为 1987.94 万人次，2019 年同期则是 1736.06 万人次。如前所述，2023 年深圳机场旅客吞吐量已经基本与 2019 年持平，2024 年前 4 个月则实现了大幅超越。

旅客吞吐量的恢复性增长意味着收入的增加。2023 年首都机场和上海机场的营收都实现了翻倍增长。除了受大兴机场分流明显影响的首都机场外，其他机场的收入或者是机场业务收入都已经基本或者超过了 2019 年的收入水平。

东兴证券就指出，春运的表现强劲说明民航需求有实质性恢复，目前行业处于底部回升的关键阶段。但国内航线淡季期间供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。

国际航线上，日本、泰国等航线受汇率及免签政策影响需求恢复较好；欧洲方面，受益于即将到来的欧洲杯及奥运会等因素，德法等航线预计会有较好的表现。东兴证券表示，2024 年民航业的利润表现有望显著优于上年。

龙头公司推股权激励

在上市六家机场中，上海机场无疑是最受市场关注的一家。其目前市值接近 900 亿元，其他五家机场市值相加，才与前者市值相当。

上海机场获得更多关注的原因在于其免税业务收入。2019 年上海机场的营收为 109.45 亿元，其中的商业餐饮收入为 54.63 亿元，这里的商业餐饮收入主要就是免税业务收入，占比接近一半。

但是疫情之后，上海机场免税收入明显减少，2023 年底中国中免与京沪机场重签租金补充协议。这份协议使租金上限和下限更加灵活，验证了中免在产业链上下游的议价能力。

2023 年，上海机场非航空性收入中的商业餐饮收入为 24.31 亿元，尚不到 2019 年的 45%。2019 年中国中免的收入为 479.66 亿元，2023 年增长至 675.4 亿元。受疫情影响，各大机场的免税收入有不同程度的下降，中国中免凭借海南岛离岛免税政策，免税收入没有受到太大影响。

机场免税收入与国际旅客密切相关。2019 年浦东机场国际旅客吞吐量为 3240.49 万人次。受疫情影响的 2020-2022 年，其国际旅客吞吐量为 409.52 万人次、81.99 万人次和 83.03 万人次。

2023 年，疫情恢复常态化管理，浦东机场国际游客迅速恢复。2023 年其国际航线旅客吞吐量达到 1640.11 万人次，涨幅达到 11.2 倍。

2024 年前 4 个月，浦东机场境外航线的旅客吞吐量为 956.05 万人次，2019 年同期为 1282.47 万人次。已经恢复到 2019 年同期的约 75% 的水平，反弹非常迅速。

在行业和公司全面回暖情况下，上海机场推出了股权激励计划。公司计划以 18.44 元 / 股向 300 人授予 1050.85 万股。激励前一日，上海机场股价收于 36.84 元 / 股。这也引起上海证券交易所的关注，为此下发了监管工作函。

在解锁要求上，上海机场设置了几个要求，核心指标为以 2023 年为基础，2024-2026 年归母净利润增长分别不低于 90%、125% 和 160%。每股收益不低于 0.71 元、0.84 元和 0.98 元，主营毛利率不低于 19%、22.5% 和 26%。

按照解锁业绩增长要求，2024-2026 年上海机场归母净利润不低于 17.75 亿元、21.02 亿元和 24.28 亿元，就可以满足股权激励的业绩要求。仅以增长率看，上海机场对业绩增长的要求并不低。

但需要注意的是，受疫情影响，民航业经历了长时间的低谷。2020-2023 年上海机场也不可避免的陷入亏损中，2023 年公司刚刚实现扭亏为盈，归母净利润为 9.34 亿元。

2024 年一季度，上海机场实现归母净利润 3.86 亿元，同比增长了 4.88 倍，一个季度就实现了上一年 40% 以上的净利润。

不仅如此，与之前相比，如今的上海机场还多出了虹桥机场的相关资产。2021 年上海机场公告，以 191.32 亿元收购上海虹桥国际机场有限责任公司 100% 股权、上海机场集团物流发展有限公司 100% 股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产。其中，前两者作价 145.16 亿元和 31.19 亿元，是此次收购的重点。

2022 年收购完成，上述重点收购的两家公司也给出了业绩承诺。2023-2025 年承诺合计净利润分别为 6.04 亿元、6.54 亿元和 6.93 亿元。2023 年，这两家收购公司完成 6.49 亿元净利润，超额完成承诺。

如果将承诺业绩扣除，上海机场原有业务在 2024-2025 年只需完成 11.21 亿元和 14.09 亿元净利润，就可以实现股权激励要求。上海机场上一次净利润低于 10 亿元，还要追溯到 2009 年。此后，除疫情期间，公司净利润从未低于过 13 亿元，且 2014 年后归母净利润都在 20 亿元以上。