华安证券股份有限公司张志邦近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 34.95 元。

恩捷股份 ( 002812 )

主要观点：

事件：恩捷股份发布 2023 年年报和 2024 年一季报

公司 23 年营收 120 亿元，同减 4%；归母净利 25 亿元，同减 37%；扣非净利 24.6 亿元，同减 36%；其中 23Q4 营收 29 亿元，同减 11%，归母净利 4 亿元，同减 52%，扣非净利 4.1 亿元，同减 44%。24Q1 营收 23 亿元，同减 9%，归母净利 1.6 亿元，同减 76%，扣非净利 1.5 亿元，同减 76%，主系隔膜盈利承压，同时公司 Q1 大额计提奖金。

单位盈利有所承压，出货量仍维持行业高增。

公司 23/24Q1 单平净利预计约为 0.45/0.15 元 / 平，23 年公司单位盈利承压系供需错配行业价格下行，同时公司开工率有所下滑。24 年 Q1 为传统淡季，同时公司产线检修叠加降价让利策略执行，整体盈利继续承压。我们预计公司 23Q4+24Q1 隔膜发货共 25 亿平，其中 23/23Q4/24Q1A 品膜出货 49.5、12.5、12.5 亿平，分别同增 5/4/25%，出货量稳健增长。

单线产能突破 1 亿平，海外客户加速拓展

24 年国内预计新增 17 条产线，分别是湖北 8 条，江苏 8 条和重庆 1 条；海外产能亦稳步推进，匈牙利工厂已建成，24Q3 已投入量产，美国工厂正加速建设，预计 25 年投入量产。设备方面，单线产能已突破 1 亿平，新产线宽幅 8 米，机速 120 米。

多元化优化产品结构，持续适应锂电新需求

公司开发非氟体系混涂隔膜，并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量；固态方面，公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。

投资建议

我们预计 24、25 年归母净利分别约为 15/26 亿元，对应 PE 分别为 23/13X。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧，主要原材料价格波动，技术进步和产品替代。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.26。

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