华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对三鑫医疗进行研究并发布了研究报告《2024 年中报业绩符合预期，集采 + 出海助力公司长久发展》，本报告对三鑫医疗给出买入评级，当前股价为 6.48 元。

三鑫医疗 ( 300453 )

主要观点：

事件：

公司发布 2024 年中报，公司实现营业收入 68,645.25 万元，较上年同期增长 18%，实现归属于上市公司股东的净利润为 10,624.77 万元，较上年同期增长 18.74%。

血液净化类：2024 年上半年，血液净化类产品实现营业收入 52,250.55 万元，比上年同期增长 25.55%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 76.11%。公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。

输注类：2024 年上半年，输注类产品实现营业收入 9,702.54 万元，比上年同期下降 13.16%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 14.13%。

心胸外科类：2024 年上半年，心胸外科类产品实现营业收入 3,472.23 万元，比上年同期增长 4.86%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 5.05%。

点评：

血液净化业务线 2024 年上半年实现快速增长，行业刚需特点显著 2024 年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入 52,250.55 万元，同比增长 25.55%，占公司总收入的比重为 76.11%，是公司的核心业务。血透板块销售毛利率 33.89%，较 2023 年同期提升 2.03pct，我们预计公司整体规模越来越大，规模效应增强，同时产品结构向高附加值移动，带动了整体的毛利率提升。公司在血透领域，形成完整的产业链布局，耗材 + 设备并行，而且也布局了一些有创新疗法属性的新产品，如针对早中期肾病的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）。2024 年上半年，公司海外市场实现收入 1.12 亿元，同比增长约 38%，我们预计是公司血液透析设备出口订单大增所致。公司的血液透析产品已累计为国内外 5000 余家医院及透析中心提供了超过 3 亿人次的血液透析服务，营销网络覆盖国内 31 个省、直辖市及自治区，产品销往全国各地。

终末期肾病患者的透析需求极其刚性，即使在新冠疫情期间医院也正常开展，以保障血透病人的生命底线，因此血透行业呈现出持续稳健增长的特性，增长来源来自每年血透病人数的增加以及病人全生命周期中透析时间的延长。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2012 年国内医保覆盖血液透析后，我国大陆地区接受血液透析治疗的患者人数从 24.8 万人快速增加至 2023 年的 91.7 万人，透析患者数量增长 3.7 倍。根据中国医师协会肾脏内科医师分会 2024 年学术年会数据，截止到 2023 年底，血液透析患者的平均透析龄达 53.8 个月，相比 2011 年增加了 22 个月；透析龄超过 5 年的患者数量比例为 33.4%，超过 10 年的患者数量比例为 10.2%。

进口替代空间仍大，集采政策落地有望加速进程

血液透析设备及透析器因其较高的技术壁垒，国内市场份额仍然由进口产品占据主导。2023 年 1 月，国务院联防联控机制综合组明确提出省会城市和中心城市定点医院设置独立的血液透析中心，血液透析中心配备至少 30 台血液透析机，为国产透析机提供国产替代新空间。根据二十三省和京津冀 "3+N" 血透产品集采政策，将国产企业与进口企业产品安排同组招标，国产透析器竞争优势凸显，国产替代速度有望加快。

2021 年，我国血透透析器的国产份额约为 45%，血液透析机的国产份额约为 19%，还有大量的市场份额由外资品牌占据，尤其是透析器作为直接关系血液透析效果的核心产品，且为一次性使用耗材，具有刚需、高频特征，高额的材料费用也带给血透病人或医保资金较大的费用负担。集采政策的执行，一方面有利于满足更多血透病人的透析需求、降低费用负担，另一方面也有利于国产血透产业的快速发展，实现关键耗材、设备领域的自主可控。

业务线不断拓展延伸，肾脏病患者全周期医疗器械产业布局成型

近年来，公司在深耕终末期肾病血液透析治疗领域的基础上，加速向早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面延伸产业链，正逐步形成 " 糖尿病 - 早中期肾病 - 终末期肾病 " 的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局。在终末期肾病血液透析治疗方面，围绕拓展治疗模式、针对不同患者的个性化需求及现有产品的迭代升级，不断丰富产品群，陆续获得血液透析设备、血液透析器（PP，高通）、一次性使用血液透析器（PP，低通）、连续性血液净化管路及附件（CRRT）等产品。在早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面，公司正积极开展对糖尿病、早中期肾脏病及血管介入器械等领域的布局，陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机、PTA 高压球囊扩张导管等产品，尤其是一次性使用透析用留置针为我国第一张该产品注册证，打破了进口垄断，具备市场领先优势。目前公司血管介入产品在研项目 10 余项，随着注册证的陆续获取，公司将进一步丰富针对内瘘狭窄、堵塞及病变治疗的介入 / 植入产品群。

另外，公司子公司成都威力生自主研发的血液透析制水系统为我国首台三级反渗透血液透析制水系统，通过了四川省省级重大技术装备首台套认定。公司的血液透析机、血液透析滤过机、血液透析制水系统入选由国家卫健委委托、中国医学装备协会组织专家遴选的 " 第八批优秀国产医疗设备产品目录 "。

投资建议

我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 14.97 亿元、17.09 亿元和 20.13 亿元，收入增速分别为 15.1%、14.2% 和 17.7%，2024-2026 年归母净利润分别实现 2.34 亿元、2.65 亿元和 3.11 亿元，增速分别为 13.2%、13.5% 和 17.1%，对应 2024-2026 年的 PE 分别为 15x、13x 和 11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

公司血透设备海外市场销售不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.73。

最新盈利预测明细如下：

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。