天风证券股份有限公司孙海洋近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《Q2 成长提速，关注浆产能释放》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为 16.01 元。

仙鹤股份 ( 603733 )

公司发布 2024 年半年度报告

24Q2 收入 23.9 亿，同增 24.1%；归母净利 2.8 亿，同增 381%；扣非归母净利 2.6 亿，同增 699%；

24H1 收入 46 亿，同增 22%；归母净利 5.5 亿，同增 205%；扣非归母净利 5 亿，同增 238%。

Q2 行业整体市场需求保持较好态势，公司订单充足，表现积极：热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地；夏王高端品种表现优异；食品卡纸控制产销、环比减亏。

当前浆纸价格走弱，前期高价浆逐步反馈至成本，我们预计 Q3 平稳过度；伴随湖北、广西产能落地，烟卡、液包等差异产品优化盈利，且自给木浆持续爬坡，我们预计 Q4 利润释放。

顺应市场需求，产品多元拓展

24H1 特种浆纸销量达 51.4 万吨，同增 31.8%。其中，食品医疗消费类实现销售 10.86 万吨，同增 50.2%；电解电容器纸基材料、标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增 31.6%、20.4%、17.0%；食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场，24H1 销量达 5.1 万吨，盈利边际改善。

产能有序扩张，林浆纸一体化加速推进

24H1 公司广西来宾 " 年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料 " 和湖北石首 " 年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济 " 两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。

1）湖北仙鹤于今年 1 月初开机运行，PM1、PM2 顺利出纸形成产能，24H1 产量已超 3 万吨。4 月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时，新增的生活用纸项目也在今年 3 月份开始了土建工程。

2）广西仙鹤 1# 化机浆生产线于今年 4 月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4 也进入安装尾声联动调试，预计将于 8 月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。

广西、湖北两大生产基地的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升；此外，我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。

盈利能力提升，费用管控稳定

24Q2 公司毛利率 17.4%，同比 +9.1pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比 -0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct，归母净利率为 11.8%，同比 +8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化，我们预计伴随浆价回落，及烟卡、液包等差异化产品投产，下半年盈利有望进一步改善。

维持盈利预测，维持 " 买入 " 评级

公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计 24-26 年归母净利分别为 10.8/13.9/17.1 亿，对应 PE 为 11X/8X/7X。

风险提示：经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐贇妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.1%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.12。

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