东吴证券股份有限公司孙瑜 , 罗頔影近期对双汇发展进行研究并发布了研究报告《2024H1 业绩点评：肉制品销量承压，屠宰业务利润改善》，本报告对双汇发展给出买入评级，当前股价为 23.06 元。

双汇发展 ( 000895 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报：

24H1：公司实现营收 276.72 亿元，同比 -9.34%；归母净利润 22.96 元，同比 -19.05%；扣非净利润 22.31 亿元，同比 -16.32%。

24Q2：公司实现营收 133.64 亿元，同比 -9.78%；归母净利润 10.25 亿元，同比 -24.02%；扣非净利润 9.86 亿元，同比 -22.09%。

外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达 4700 元。肉制品 2024Q2 实现营收 55.8 亿元，同比 -15%；经营利润 14.4 亿元，同比 -5%。2024H1 肉制品实现销量 70.44 万吨，同比 -9.5%；肉制品吨利 4719 元，其中 2024Q1 吨利超 5000 元，Q2 略有下降，约 4300+ 元，仍处于较高水平。肉制品销量持续下滑，考虑主因：1）终端需求疲软；2）渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在 4000-4500 元水平。

生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务 2024Q2 实现营收 67.3 亿元，同比 -15.8%，其中对外交易收入 58.4 亿元，同比 -12.4%。2024Q2 经营利润 1.56 亿元，同比 +8%，经营利润环比改善，由负转正。从量上看，2024Q1 屠宰约 230+ 万头，同比下滑；头均利润 66 元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年 Q2 猪价较低，储备低价冻肉基数较高；同时 Q2 猪价提升，终端需求疲软影响。经营利润环比改善，预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。

政府补助减少 + 养殖亏损拖累利润表现。2024Q2 公司其他业务分部经营利润亏损 1.69 亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。2024Q2 毛鸡价格下降 20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约 2.5 亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏

盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别 575、608、632 亿元（前值为 647、688、723 亿元），同比 -4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为 47.8、50.0、52.6 亿元（前值为 54.9/57.7/61.1 亿元），同比 -5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS 分别为 1.38、1.44、1.52 元，对应 PE 为 17x、16x、15x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.65%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 54.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.96。

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