中国银河证券股份有限公司李良近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《华秦科技点评报告：三重逻辑驱动，新产品放量可期》，本报告对华秦科技给出买入评级，当前股价为 78.3 元。

华秦科技 ( 688281 )

事件：公司发布 2024 年半年度报告，实现营收 4.85 亿元，同比增长 27.01%；归母净利 2.16 亿元，同比增长 17.4%: 扣非净利 2.07 亿元，同比增长 18.15%。

业绩增长弱于预期，隐身材料毛利率逆市上升：24H1 整体经营数据表现略低于预告值（预告营收 4.96 亿元，归母净利润 2.20 亿元），其中 2402 实现营收 2.38 亿元（YoY+21.7%，Q0Q-4.1%），归母净利 1.01 亿元（YoY+6.3%，Q0Q-11.54%），弱于年初预期。受子公司影响，公司整体盈利能力走弱，上半年毛利率水平 56.3%，延续下滑态势，同比下降 1.8pct，但母公司毛利率 60.17%，同比上升近 2pct，凸显隐身材料产品的竞争力和价格稳定性

三重逻辑驱动，材料主业有望厚积薄发：根据公司公告，报告期内公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，并逐步开始提供前期批产隐身材料的维修业务；同时，公司隐身材料应用从航发扩展到机身、舰船等领域，民品的防腐、电磁屏蔽、热阻、声学材料进入验证及小批试制阶段，陶瓷基复合材料应用验证加快，已有部分进入维修及改进期，整体进度快于预期。我们认为，公司产品存在 " 矩阵扩张 + 应用拓宽 + 维修增值 " 三重逻辑，随着小批试制产品逐步进入批产期，公司业绩有望实现持续快速增长

子公司业务将全面开花：报告期内，各子公司业务进展喜人，其中华秦航发部分产线已经开始试生产，24 下半年将全面投产并进行零部件承制资格取证工作，未来有望从零部件加工拓展至零部件制造，助力收入再上台阶；华秦光声持续拓展发电、建筑、轨交、水下声隐身等领域噪音治理及声学超构材料业务；瑞华晟 24 年下半年将实现部分陶瓷基复材产线试生产，我们认为随着下一代发动机的推进，公司凭借较高的技术和先发优势，有望在航发材料升级的增量领域受益。子公司业务的顺利推进也将为公司贡献新的增长动能

批量订单较为饱满，管理层增持彰显信心：根据公告，公司 23 年末待履行批产订单约 1.4 亿，2024 年初至今新签批产订单约 7.74 亿，合计约 9.14 亿元，在手订单较为饱满。随着小批产品订单逐步放量，公司收入有望上台阶。此外，24 年至今，董监高累计增持公司股份 196,429 股，总股本占比 0.1%，均价约 77 元 / 股。管理层二级市场增持彰显对公司未来发展的信心。

投资建议：公司隐身材料业务壁垒较高，竞争格局和盈利能力较为稳定；预研及小批项目储备丰富，声学超材料、光学检测和陶瓷基复合材料等项目也呈现多点开花的良好局面，未来两年有望逐步扭亏为盈。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.18/6.48/7.84 亿元，EPS 分别为 2.66/3.33/4.03 元，当前股价对应 PE 分别为 33.1/26.4/21.8 倍。公司是国内航空发动机材料领域引领者之一，稀缺性较强，投资价值凸显，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：军审定价的风险；子公司业务发展不及预期的风险；预研及小批产品进展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨雨南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.76%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 122.32。

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