华福证券有限责任公司盛丽华 , 杨风雨近期对微芯生物进行研究并发布了研究报告《降本增效成效显著，即将迎来 DLBCL 收获期》，本报告对微芯生物给出买入评级，认为其目标价位为 33.92 元，当前股价为 17.37 元，预期上涨幅度为 95.28%。

微芯生物 ( 688321 )

投资要点：

西格列他钠销售持续高增长，费用端降本增效成效显著

24H1 实现收入 3.02 亿元，同比 +25.06%。西格列他钠销售持续放量，销量同比 +396.15%，收入同比 +632.48%。23Q4 西达本胺 PTCL 适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调 6%。24H1 西达本胺销量同比 +11.74%，收入同比 +4.15%。

24H1 归母净利润 -0.41 亿元，同比 -126%，主要系上年同期末微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致上年同期净利润增加。24H1 扣非净利润 -0.47 亿元，同比 +68%，主要系公司营业收入增加的同时，费用同比下降。24H1 公司管理费用 0.37 亿元，同比 -19.02%。研发费用 1.02 亿元，同比 -36.97%，占营业收入比例下降 17.8pct 到 33.8%。销售费用 1.50 亿元，同比 +4.61%，占营业收入比例下降 4.8pct 到 49.55%。

西达本胺 DLBCL 适应症已获批，预计 25 年开启快速放量期

DLBCL 在中国每年新发病例约 3 万人，R-CHOP 方案作为 DLBCL 的标准一线治疗方案，约有 30% 患者存在着 MYC/BCL2 同时过度表达（DEL ) ，其经 R-CHOP 治疗的疗效和预后显著低于非双表达患者。西达本胺加 R-CHOP 治疗先前未治疗的 DEL 已于 2024 年 4 月 30 日获批上市。III 期研究入选 2024ASCOLBA 口头报告，凭借 PFS 明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达 DLBCL 的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院 1300 多家，在全国 713 家药店均有销售，我们预计双表达 BLDCL 适应症有望在 2024 年下半年进医保后 25 年快速贡献业绩增量。

西达本胺结直肠癌 3 期临床已启动，看好 IO+HDAC 的疗效确定性在肠癌中占比超过 90% 以上的 pMMR/MSS 患者无法从免疫单药治疗中获益，存在迫切的临床需求。II 期数据显示三药方案西达本胺 + 信迪利单抗 + 贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18 周 PFS 率达 64.0%，ORR 达 44.0%，中位 PFS 达 7.3 个月，目前 3 期临床已获批，预计年内开启入组。

盈利预测与投资建议

我们预计 2024-2026 年公司营收为 6.76/10.07/13.42 亿元，同比增加 29%/49%/33%。由于研发费用下调超预期，我们将 24-26 年净利润 -1.07/0.01/0.62 亿元调整为 -0.49/0.78/1.56 亿元。根据 DCF 估值模型，按 WACC 为 9.2%，永续增长率为 1%，测算公司合理市值股价为 33.92 元，合理价值为 138 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券朱赵明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 24.71%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 1.6 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.84。

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