国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《主粮靓丽成长，股权激励彰显发展信心》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为 19.54 元。

中宠股份 ( 002891 )

业绩简评

8 月 19 日公司发布半年报，24H1 营收 19.56 亿元，同比 +14.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比 +48.11%；其中 24Q2 实现营收 10.78 亿元，同比 +6.84%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比 +7.09%，业绩符合预期。同日公司发布《2024 年员工持股计划 ( 草案 ) 》，参与持股计划的员工总人数不超过 62 人（不含预留份额），授予规模约占总股本 1.52%，股份购买价格为 10.00 元 / 股。

经营分析

主粮加速成长 & 占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长。1）分品类，1H24 宠物零食 / 罐头 / 主粮营收分别为 11.36/3.02/4.22 亿元，同比 +4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮延续靓丽成长，占内销比例 68.3%（较 23H1+22.3pct），公司产品策略重点转向主粮品类，上半年领先推出多口味烘焙粮、ZEAL 推出升级主食罐等。2）分区域，海外 / 国内营收 13.4/6.2 亿元，同比 +16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮 SKU 及渠道调整逐步见成效带动收入转暖。

自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率。24H1 毛利率 27.97%（+3.0pct），海外 / 国内毛利率 23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食 / 罐头 / 主粮毛利率同比 +2.1/+1/+8.2pct。H1 销售 / 管理 & 研发 / 财务费用率 11.2%/5.7%/0.3%，同比 +2.1/+0.2/+0.5pct；Q2 净利率 8.3%，同 / 环比 -1.47/+0.9pct。

股权激励彰显内销成长信心。根据本次员工激励方案，以 2023 年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，1）境内收入考核目标：目标值 24/25/26 年营收以 23 年为基础分别增长 30%/62.45%/103.57%，同比分别 +30%/25%/25.3%，触发值 24/25/26 年营收以 23 年为基础分别增长 27%/56%/93%，同比分别 +27%/23%/23.7%。2）外销收入考核目标：目标值 24/24~25/24~26 年营收之和以 23 年为基础分别增长 8%/126.8%/260.56%，24/25/26 年同比分别 +8%/10%/12.6%。3）净利考核指标：目标值 24/25/26 年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以 23 年为基础分别增长 28.64%/67.24%/101.54%。预计 24/25/26/27 年摊销费用 631/2136/826/291 万元。

自主品牌高质成长可期，顽皮为主线，ZEAL+ 领先定位清晰有望高速成长。股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位进一步提升。

盈利预测、个股推荐

我们预计公司 24-26 年归母净利为 3、4、5.1 亿元，同比 +29%/+34%/+27%, 考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应 PE 分别为 18、14、11X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.28。

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