天风证券股份有限公司郭丽丽 , 王钰舒近期对国电电力进行研究并发布了研究报告《火水经营情况向好，减值扰动业绩》，本报告对国电电力给出买入评级，当前股价为 5.48 元。

国电电力 ( 600795 )

事件：公司披露 2024 年中报。上半年公司实现营收 858.28 亿元，同比下降 3.22%；实现归母净利润 67.16 亿元，同比增长 127%；实现扣非归母净利润 21.84 亿元，同比下降 18.83%。

点评

煤电：H1 盈利能力同比提升，度电净利约 0.03 元 / 千瓦时

收入端，上半年煤机完成发电量 1732.55 亿千瓦时，同比降低 1.65%；完成平均上网电价 460.89 元 / 兆瓦时，同比微降 1.18%。成本端，公司共采购煤炭 8975 万吨，其中长协煤总量 8356 万吨，占比 93%；入炉标煤量约 5319.38 万吨，入炉综合标煤单价 918.94 元 / 吨，同比下降 25.46 元 / 吨。综合来看，公司煤电板块上半年实现净利润 51.42 亿元，同比增长 39.39%；实现归母净利润 19.95 亿元，同比增长 51.48%。从度电盈利来看，上半年度电净利约 0.03 元 / 千瓦时，上年同期为 0.021 元 / 千瓦时。

水电：来水改善叠加大兴川电站减值影响，H1 业绩为 -0.26 亿元

上半年公司来水较好，完成水电发电量 244.44 亿千瓦时，同比增长 31.91%。公司水电上网电价上半年同比下滑至 260.61 元 / 兆瓦时。电量增、电价下行的综合影响下，上半年水电板块实现营收 56.48 亿元，同比增长 10.87%。公司对大兴川电站计提资产减值准备 8.42 亿元。综合来看，公司水电板块归母净利为 -0.26 亿元；扣除大兴川电站减值影响后为 8.16 亿元，同比增长 66.19%。

新能源：上半年新增装机 1.8GW，实现归母净利 12 亿元

2024 年上半年公司新增新能源装机 177.03 万千瓦，其中风电 23 万千瓦，光伏 154.03 万千瓦；获取新能源资源量 842.47 万千瓦，完成核准或备案新能源容量 669.71 万千瓦，其中风电 97.4 万千瓦，光伏 572.31 万千瓦；截至 2024 年 6 月末，公司在建风电项目 225.00 万千瓦，主要分布在内蒙、陕西、江西等区域，在建光伏发电项目 683.17 万千瓦，主要分布在内蒙、天津、四川等区域。装机增长叠加计提信用减值，上半年风光共贡献业绩 11.99 亿元，同比下降 16.74%。

盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价水平及转让国电建投 50% 股权的贡献，上调 24 年业绩、下调 25-26 年业绩，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 111、90、110 亿元（前值为 85、99、117 亿元），对应 PE 为 9、11、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张津铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.16%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 97.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.56。

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