东海证券股份有限公司王鸿行近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：营收实现较快增长，拨备计提保持审慎》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为 6.75 元。

常熟银行 ( 601128 )

投资要点

事件：常熟银行公布 2024 半年度报告。上半年公司实现营业收入 55.06 亿元（+12.03%，YoY）归属于上市公司股东净利润 17.34 亿元（+19.58%，YoY）。6 月末，公司总资产规模为 3673.03 亿元（+15.57%，YoY），不良贷款率为 0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为 538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司净息差为 2.79%，同比下降 21bp。

Q2 贷款投放弱于季节性，结构分化。Q2 是公司个贷投放传统旺季，今年 Q2 个贷新增规模明显弱于近年同期（图 1 所示），对总规模增长影响较为明显。一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。对公则延续 Q1 较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。

存款增长强劲，定期化环比上升。Q2 常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图 2 所示），明显好于同期 M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业 " 挤水分 " 的影响较小。期限结构来看，Q2 末定期存款占比略有提升（图 3 所示），与行业存款定期化再度上升一致。

资产端压力持续，息差延续收窄。测算 Q2 常熟银行单季净息差为 2.75%，同比下降 23bp 降幅小幅扩大。资产端，测算 Q2 生息资产平均收益率为 4.79%，同比下降 28bp，一方面是由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图 4 所示）。负债端，测算 Q1 付息负债平均成本率为 2.24%，同比下降 10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图 5 所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。

投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。常熟银行投资收益延续高增长，Q2 实现投资收益 + 公允价值变动损益 4.94 亿元，同比增长 61%，占营业收入比重进一步小幅提升至约 18%。一方面是因为 Q2 交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握 Q2 债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。

整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q2 末，公司整体资产质量保持优异，不良率为 0.76%，与 Q1 持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较 Q1 末上升 12bp 至 1.36%，逾期贷款占比较 2023Q4 末上升 32bp 至 1.54%（图 6 所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。

拨备计提力保持审慎。由于资产质量压力边际上升，公司 Q2 计提力度提升，当季计提减值损失 8.44 亿元，同比增长 35.70%，信用成本上升至阶段高点 0.36%。其中，计提贷款减值损失 17.22 亿元，同比增长 102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销 12.55 亿元，同比增长 79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点 0.61%。

继续实施降本增效。公司继续坚持降本增效，Q2 业务及管理费用为 9.85 亿元，同比下降 6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至 35.10%，明显低于去年同期。？投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 107.79、116.54、130.85 亿元（原预测为 108.75、120.57、136.55 亿元），归属于普通股股东净利润分别为 38.87、44.43、51.15 亿元（原预测为 38.70、44.09、52.40 亿元），期末每股净资产分别为 9.33、10.51、11.87 元，对应 8 月 22 日 6.75 元收盘价的 PB 分别为 0.72、0.64、0.57 倍。基于以下理由：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与 " 技术 + 配套 " 综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司 " 买入 " 投资评级。

风险提示：小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄；债市走弱导致投资收益大幅下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 39.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.06。

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