民生证券股份有限公司邱祖学 , 孙二春近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：煤炭拖累 H1 业绩，期待 Q3 云南神火量利齐升》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为 15.4 元。

神火股份 ( 000933 )

事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 182.21 亿元，同比下降 4.65%；归母净利润 22.84 亿元，同比下降 16.62%；扣非归母净利 21.57 亿元，同比下降 21.35%。分季度看，2024Q2，公司实现营收 99.98 亿元，同比上升 4.20%、环比上升 21.57%；归母净利润 11.94 亿元，同比上升 0.04%、环比上升 9.45%；扣非归母净利 11.43 亿元，同比下降 4.82%，环比上升 12.88%。

煤炭量价齐跌拖累 24H1 业绩。量：煤炭产量下滑，电解铝产量上升。2024H1 公司煤炭产量 322.75 万吨，同比减少 57.15 万吨，减幅 15.04%；电解铝产量 74.99 万吨，同比增加 2.31 万吨，增幅 3.18%；碳素产量 22.97 万吨，同比减少 1.31 万吨，减幅 5.4%；铝箔产量 4.15 万吨，同比减少 0.05 万吨，减幅 1.19%。

利：煤炭价格下跌，盈利能力下滑。吨盈利看，电解铝价格上涨，2024H1 公司吨铝毛利 4058 元，同比增加 236 元；公司煤炭成本基本稳定，煤价下行带动毛利下滑，2024H1 煤炭吨毛利 329 元，同比下降 239 元。

电解铝量价齐升助力 24Q2 盈利环比增长。Q2 电解铝价格环比回升，云南进入丰水期，云南电费环比下滑，云南产能 Q2 复产，电解铝产量环比增长。Q2

业绩环比来看，主要增利项：毛利（+6.34 亿元，主要由于电解铝量价齐升），其他 / 投资收益（+0.71 亿，主要是公司处置神火发电股权产生的投资收益）。主要减利项：所得税（-2.09 亿），费用和税金 ( -1.37 亿，主要是研发费用环比增加 1 亿，财务费用增加 1.1 亿 ) ，少数股东权益（-1.24 亿），营业外利润（-1.08 亿）。同比来看，主要增利项：毛利（+1.06 亿元），其他 / 投资收益（+1.09 亿）。主要减利项：少数股东权益（-0.61 亿元），费用和税金（-0.67 亿），营业外利润（-0.91 亿元）。

未来看点：1）收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司 2023 年收购河南资产基金持有 9.90% 和商丘信发持有的 4.95% 云南神火股权。云南神火电解铝产能 90 万吨，收购资产对应权益产能 13.4 万吨，电解铝权益产能进一步扩大。2 ) 电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，新疆电费成本且受煤价影响小，成本稳定，在电解铝上市公司中，公司成本较低，铝板块护城河较深。3）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。

投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 50.17 亿元、62.62 亿元和 72.23 亿元，对应现价的 PE 分别为 7、6 和 5 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 50.15 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.25。

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