平安证券股份有限公司杨侃 , 郑南宏近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《毛利率环比改善，智能化持续推进》，本报告对箭牌家居给出增持评级，当前股价为 6.62 元。

箭牌家居 ( 001322 )

事项：

公司发布 2024 年中报，实现营收 30.9 亿元，同比减少 10.1%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 77.8%。其中 2024Q2 实现营收 19.5 亿元，同比减少 16.0%，归母净利润 1.3 亿元，同比减少 23.7%。

平安观点：

业绩延续承压，二季度毛利率环比改善。上半年收入同比下滑 10%、归母净利润同比下滑 77.8%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少 2.4pct，此外收入下滑亦导致期间费率同比提升 2.9pct。值得一提的是，公司积极推进降本增效，二季度毛利率环比提升 4.2pct 至 28.6%。期内经营性现金流量净额 -5.9 亿元，低于上年同期的 1.8 亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加。

工程与电商渠道有所承压，海外业务增长快速。分经销直销渠道看，2024 年上半年经销收入 ( 包括经销零售、电商、家装及工程 ) 为 26.8 亿元，同比下降 9.7%，占营收比重 86.8%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为 3.8 亿元，同比下降 15.9%，占营收比重 12.2%。分具体销售渠道看：1）经销零售（门店）收入 12.5 亿元，同比下降 6.3%，期末经销终端门店网点合计 19,621 家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）；2）电商收入为 6.3 亿元，同比下降 12.6%；3）家装渠道收入 4.8 亿元，同比下降 6%；4）工程渠道收入 7.0 亿元，同比下滑 17.7%。在国内市场深耕细作的同时，公司持续推进国际化战略，上半年海外营收 1.6 亿元，同比增长 178%，占营收比例为 5.3%。

卫生陶瓷收入占比过半，智能坐便器占比超 20%。分品类看，主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具上半年收入占比分别为 51%、27%、11%，收入增速分别为 -6.1%、-12.1%、-0.2%，毛利率分别为 25.3%、26.9%、25.5%，同比降 4.3pct、1.0pct、2.6pct。其中，智能坐便器销

售数量同比增长 2.6%，但受产品结构及行业竞争激烈影响，智能坐便器收入同比下降 7.7% 至 6.3 亿元，占营收比重 20.6%，同比增加 0.5pct。

投资建议：考虑地产下行背景下卫浴行业需求偏弱，叠加消费降级下价格承压，下调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.1 亿元、3.5 亿元、4.7 亿元，原先预测为 4.3 亿元、5.2 亿元、6.5 亿元，当前市值对应 PE 为 31 倍、18 倍、14 倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市成交持续下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.17。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。