天风证券股份有限公司杨松 , 鲍荣富 , 林晓龙近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《净利率创新高，中硼硅需求有望保持高景气》，本报告对山东药玻给出买入评级，认为其目标价位为 30.99 元，当前股价为 24.07 元，预期上涨幅度为 28.75%。

山东药玻 ( 600529 )

公司上半年实现归母净利润 4.8 亿元，同比增长 23.26%

公司发布 24 年中报，上半年实现收入 / 归母净利润 25.9/4.8 亿元，同比 +6.75%/+23.26%，实现扣非归母净利润 4.6 亿元，同比 +24.34%。其中 Q2 单季度实现收入 / 归母净利润 13.2/2.5 亿元，同比 +11.19%/+16.16%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比 +15.73%。

中硼硅模制瓶销量大幅增长，产能有序扩张

公司上半年收入端保持较快增长，我们预计主要系销量增长驱动，受益于一致性评价和集采持续驱动，中硼硅模制瓶销量保持大幅增长，公司于上半年 3 月份和 6 月份分别点火一台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉，持续扩充产能规模，扩大市场占有率。同时顺应日化食品瓶、棕色瓶等需求增加趋势，合理筹划产能布局（1 月份技改一台 180T 棕色瓶窑炉，4 月份点火一台 90T 日化食品瓶窑炉），预计棕色瓶、丁基胶塞等产品同比均有增长。出口方面，在海运费大幅上涨不利因素下，公司及时调整销售策略，新开发客户新增发货量上亿支，收入保持稳步增长。

毛利率大幅提升，净利率创历史新高

公司上半年实现毛利率 32.35%，同比大幅提升 5.43pct，其中 Q2 单季度实现毛利率 34.05%，同比 / 环比分别提升 3.72/3.45pct，预计主要受益于原材料成本价格下降，我们测算华东重碱 Q2 均价同比 / 环比分别下滑 443/110 元 / 吨（-16.7%/-4.8%），下半年纯碱价格仍有走低预期，公司毛利率有望维持高位。上半年公司费用率 8.6%，同比提升 1.4pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.1/+1.0/+0.4/+0.1pct，管理费用率提升较多主要系上半年计提激励基金所致（计划提取激励基金 3475 万元，上半年职工薪酬同比增加 3325 万元）。上半年扣非归母净利率 17.6%，同比提升 2.5pct，创历史新高。

继续看好公司成长性，维持 " 买入 " 评级

公司首次开启年中分红，拟派发现金红利约 2 亿元，分红比例约 41.90%，对应每股股息约 0.3 元，股息率 1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。预计 24-26 年归母净利润预测 10.3/12.7/15.0 亿元（前值 10.09/12.42/14.68 亿元），参考可比公司，给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 30.99 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：分红预案存在不确定性；成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.99。

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