西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：利润端短期亏损，期待渠道调整成效》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为 10.88 元。

香飘飘 ( 603711 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 11.8 亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润 -0.3 亿元，同比减亏 0.15 亿元。其中 24Q2 实现营业收入 4.5 亿元，同比下滑 7.5%；实现归母净利润 -0.55 亿元。

冲泡淡季控节奏，重新定义即饮产品。1、分品类看，2024H1 冲泡、即饮分别实现收入 6.1 亿元（-2.1%）、5.5 亿元（+3.8%）。1）冲泡方面，二季度为销售淡季，公司主要保证渠道及终端健康库存，销售节奏放缓。公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出手作燕麦奶茶 "0 添加 " 等健康化产品。2）即饮方面，重新规划产品发展路径，将 Meco 如鲜果茶产品重新定义为 " 茶饮店之外的第二选择 "，体现差异化的产品特点；继续培育兰芳园冻柠茶产品，重新定义为 " 健康的冰爽饮料 "。2、分渠道看，2024H1 经销、电商、直营分别实现收入 10.2 亿元（+2.9%）、0.9 亿元（-25.1%）、0.4 亿元（+26.4%）。原冲泡团队调整为全品类团队，将与即饮销售团队形成协同，提高整体渠道效率。

Q2 利润端短期亏损。1、2024H1 毛利率 30.6%，同比提升 2.7pp。2、销售费用率 28.5%，同比下降 2.7pp，主要由于市场推广费、广告投入减少；管理费用率 9.3%，同比增加 0.2pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率 1.6%，同比增加 0.3pp；财务费用率 -3.7%，同比下降 0.6pp，主要由于利息收入增加。3、二季度为公司冲泡业务传统淡季，叠加即饮蓄势旺季费用投放，利润端亏损。

股权激励目标顺利完成，高管增持彰显信心。1、2024 年 2 月，公司 4 位董事、高级管理人员拟在 6 个月内以集中竞价方式增持公司股份，总金额为 2000-3000 万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向 16 名核心员工授予 266 万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.3 亿元、4.0 亿元、4.7 亿元，EPS 分别为 0.81 元、0.97 元、1.14 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。