山西证券股份有限公司近期对淮河能源进行研究并发布了研究报告《盈利增长显著，未来装机增量可期》，本报告对淮河能源给出增持评级，当前股价为 3.56 元。

淮河能源 ( 600575 )

事件描述

公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营业收入 158.22 亿元，同比 +14.74%；实现归母净利润 5.75 亿元，同比 +58.94%；扣非后归母净利润 5.25 亿元，同比 +100.89%；基本每股收益 0.15 元 / 股，同比 +50.00%；加权平均净资产收益率 5.10%，同比增加 1.62 个百分点；经营性现金流量净额 12.68 亿元，同比 +279.90%。24Q2 公司实现营业收入 85.07 亿元，同比 +10.37%，环比 +16.30%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比 +49.81%，环比 -14.42%；扣非后净利润 2.43 亿元，同比 +71.14%，环比 -13.82%。

事件点评

公司业绩符合预期，业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放。

省内用电量需求高增及新注入产能释放带动公司电量同比增加。24 年 H1 安徽省用电量同比增长 13.3%，增速高于全国 5.2 个百分点；发电量同比增长 5.20%，增速高于全国 0.38 个百分点。公司 23 年底收购潘集发电公司，24 年上半年公司实现发电量 86.79 亿千瓦时，同比 +27.81%；其中全资电厂发电量 54.8 亿度，同比 +34.49%；上网电量实现 82.56 亿千瓦时，同比 +28.18%。此外受电量增长影响，电燃公司配煤业务量 1561 万吨，创同期历史最高水平，同比 +33.08%；售电公司交易电量完成 63.19 亿度，同比 +34.25%。

成本端改善，24H1 盈利能力提升。24 年 H1 公司毛利率实现 7.33%，同比提升 1.95 个百分点，主因上游燃料价格回落；24Q2 毛利率实现 6.48%，同比提升 1.29 个百分点，环比下降 1.83 个百分点，或因二季度燃料整体成本增速高于营收。

公司业绩增长动能强劲，有望受益于集团未来煤电资产持续注入及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增

长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。目前公司全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至 24 年上半年末，公司控股总装机容量 351 万千瓦，其中：潘集发电公司 132 万千瓦、顾桥电厂 66 万千瓦、潘三电厂 27 万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期 126 万千瓦。母公司淮南矿业为安徽省煤炭及电力龙头，为避免同业竞争，2016 年淮南矿业承诺将以上市公司淮河能源为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且目前集团仍有大量煤炭、电力资产，后续若实现进一步资产注入，公司业绩或将阶梯性增长。

货币现金充沛，2023 年分红率达 55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司 2023 年分红比例达 55%，并于 2024 年 3 月发布未来三年股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%，具体每个年度的现金分红比例根据年度盈利情况、资金需求等决定。公司账上货币现金稳定充沛，后续随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。

投资建议

公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台，2023 年收购潘集发电公司增厚业绩，未来有望持续受益于集团资产注入安徽省经济发展下用电需求高增。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.26.27.30 元，对应公司 8 月 30 日收盘价 3.56 元，2024-2026 年 PE 分别为 14.013.411.9 倍，首次覆盖给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；资产注入进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.25。

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