开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 林文隆近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024H1 汽零业务持续高增，冷配业务增长稳健》，本报告对盾安环境给出买入评级，当前股价为 10.47 元。

盾安环境 ( 002011 )

2024Q2 业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持 " 买入 " 评级 2024H1 公司实现营收 63.46 亿元（同比 +13.87%，下同），归母净利润 4.74 亿元（+44.02%），扣非归母净利润 4.65 亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2 营收 37.2 亿元（+19%），归母净利润 2.65 亿元（+58.65%），扣非归母净利润 2.66 亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持 2024~2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 9.39/11.40/13.61 亿元，对应 EPS 为 0.88/1.07/1.28 元，当前股价对应 PE 为 11.9/9.8/8.2 倍，维持 " 买入 " 评级。

2024H1 格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1 制冷设备 / 制冷配件 / 汽车热管理业务分别实现营收 7.05/49.74/2.65 亿元，同比分别 +2.9%/+15.7%/+93.2%。此外 2024H1 公司子公司盾安热工科技实现营收 5.74 亿元（+11%），利润率 17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收 24.79 亿元（+19%），利润率 6%（+0.4pct）。分区域，2024H1 国内 / 国外分别实现营收 52.44/11.02 亿元，同比分别 +15.0%+8.9%。分客户看，2023 年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为 14.20 亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。

原材料等扰动 2024Q2 毛利率，费用投放效率控制良好

2024Q1/2024Q2 毛利率 17.53%/18.34%，同比分别 -1.97/-0.61pct，分业务上看 2024H1 制冷设备 / 制冷配件毛利率同比分别 -3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为 10.0%/8.4%，同比分别 -0.71/-1.11pct，其中 2024Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别 -0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下 2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为 7.94%/7.14%，同比分别 +1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为 7.60%/7.14%，同比分别 +0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。

风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券姚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.58。

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