民生证券股份有限公司王帅 , 尹会伟 , 孔厚融 , 赵博轩 , 冯鑫近期对万泽股份进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：医药收入稳增 10%；备产备货迎接新材料旺盛需求》，本报告对万泽股份给出买入评级，当前股价为 9.23 元。

万泽股份 ( 000534 )

事件：公司 8 月 30 日发布 2024 年中报，1H24 实现营收 5.0 亿元，YoY+5.7%；归母净利润 0.98 亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润 0.85 亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

2Q24 业绩稳健增长；1H24 盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24 实现营收 2.1 亿元，YoY+9.4%；归母净利润 0.32 亿元，YoY+12.6%；扣非净利润 0.22 亿元，与去年同期基本持平。2Q24 毛利率 74.4%，同比增加 4.8ppt；净利率 15.6%，同比增加 0.3ppt。2）上半年看：1H24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 76.9%；净利率同比增加 0.8ppt 至 19.1%。

1H24 医药收入稳增 10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入 4.0 亿元，YoY+10.2%；毛利率 88.8%，同比提升 0.3ppt。

2）高温合金产品收入 1.0 亿元，YoY-11.5%；毛利率 32.9%，同比下滑 4.1ppt。

新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入 0.7 亿元，YoY-16.6%；净利润 -531 万元，去年同期为 -212 万元。2）深汕万泽收入 0.38 亿元，YoY+13.7%；净利润 -2792 万元，去年同期为 -1534 万元。3）万泽中南研究院收入 1220 万元，YoY-61.5%；净利润 -202 万元，去年同期为 220 万元。4）万泽航空材料收入 1723 万元，净利润为 -173.4 万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24

公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。

持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24 期间费用率同比增加 3.7ppt 至 55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长 92.8% 至 0.6 亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加 5.3ppt 至 11.7%。2）管理费用同比减少 8.6% 至 0.7 亿元，管理费用率同比下降 2.1ppt 至 13.7%。3）销售费用率同比减少 0.8ppt 至 26.4%；4）财务费用同比增长 74.2% 至 0.17 亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至 1H24 末，1）公司应收款项较年初增长 20.2% 至 4.0 亿元；2）存货较年初增长 40.6% 至 3.0 亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长 22.2% 至 7.5 亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24 公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。

投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为 " 两机 " 热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润 2.1 亿、2.9 亿、3.6 亿元，对应 PE 分别为 23x/17x/13x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券尹会伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.08。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。