中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：高端性价比战略牵引，全领域快速增长》，本报告对三只松鼠给出增持评级，当前股价为 17.53 元。

三只松鼠 ( 300783 )

事件：8 月 28 日，公司发布公告，24H1 实现营收 50.7 亿元，同比 +75.4%；归母净利润 2.9 亿元，同比 +88.6%；扣非归母净利润 2.3 亿元，同比 +211.8%，位于预告中枢。其中 24Q2 营收 14.3 亿元，同比 +43.9%；归母净利润亏损 0.2 亿元，同比减亏 0.2 亿元；扣非归母净利润亏损 0.3 亿元，同比减亏 0.3 亿元。

造品模型成熟，全品类全渠道实现高速增长。分渠道看，线上 24H1 抖音 / 天猫系 / 京东系收入同比 +180.7%/+28.3%/+20.3%，主要得益于 "D+N" 全渠道模型跑通，抖音流量外溢由货架电商有效承接，二者合计贡献 70% 业绩增量。线下分销收入同比增长超 100%，5 月 " 双百战略 " 发布后，公司加速推进货盘改善与组织重塑，为经销商打造适配新品；截至 24H1 经销商数量为 1192 家，环比 +12.2%。国民零食店环比 +40.3%。分产品看，坚果 / 烘焙 / 综合收入同比 +67.9%/+38.9%/+164.8%，坚果核心地位稳固，成功打造超十款亿级大单品；零食加速上新，千余款新 SKU 中部分新品上线后动销快速突破。分品牌看，小鹿蓝蓝收入同比 +65.9%，坚定 " 儿童高端健康零食 " 新定位，产品线持续丰富，通过精细化运营实现良性增长。

盈利能力向好，供应链与组织变革成效显现。24H1 归母净利率 5.7%，同比 +0.4pcts，其中 24Q2 大幅减亏。具体拆分 24Q2，毛利率为 21.9%，同比 +3.2pcts，预计主要得益于坚果源头直采与自主供应链带来的规模效应及成本节约。销售费用率为 21.1%，同比 -0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率为 3.5%，同比 -1.7pcts，品销合一网络型组织建成，实现效率提升。

聚焦发力线下分销，高端性价比强化核心竞争力。短期来看，松鼠短视频爆款打造方法成型，带动货架电商基本盘企稳增长，线上或持续高增。线下分销已储备多款适配的全品类、硬折扣新品；同时全面补充价格带与场景覆盖，预计 Q3 正式上线后将为日销贡献增量。下半年多节亦有望催化礼盒旺销。长期来看，公司 D+N、B+N 造品模型跑通，G+N 规模化定制业务有序开展，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间。

投资建议：预计 2024~2026 年归母净利润分别为 3.8/5.3/7.0 亿元，同比 +73.0%/38.3%/32.4%，EPS 为 0.95/1.31/1.74 元，对应 PE 为 18/13/10X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：竞争加剧的风险；新渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.22。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。