华金证券股份有限公司倪爽近期对巨人网络进行研究并发布了研究报告《小游戏增量显著，AI+IP 优质禀赋》，本报告对巨人网络给出买入评级，当前股价为 9.09 元。

巨人网络 ( 002558 )

投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入 14.27 亿元，同比基本持平；归母净利润 7.18 亿元，同比增长 8.16%；扣非净利润 8.84 亿元，同比增长 27.92%。每 10 股派现 1.40 元（含税），不转增。

小程序游戏 + 优质 IP 禀赋，主营业务增量显著。报告期内，征途 IP 赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段。其中，《王者征途》累计新增用户超 800 万，2 月上线后流水连续 5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第 4，华为小游戏畅销榜排名最高至第 2，成为重度 MMO 游戏转小程序游戏成功的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，或进一步扩充市场。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，项目组计划持续打磨游戏品质，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度。IP 方面，征途全系近 10 款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营，整体经营表现稳健。2024 年 6 月全年最重磅资料片 " 征途嘉年华 " 上线，同时嘉年华线下盛典在成都举办。报告期内，征途研发团队累计在全国巡回超过 15 个城市，与超过 2,000 名核心玩家进行深入沟通交流，巩固经典 IP 价值。

休闲竞技稳定发挥，保存量 + 新增量利好产品长效发展。《球球大作战》方面，报告期内，游戏延续 2023 下半年以来的收入增长态势。春节期间的活跃 ARPU 创历史新高，春节档流水创近五年新高。春节档过后，项目组进一步优化付费内容、调整定价策略，游戏在上半年实现 ARPU 和付费渗透率同比大幅增长。娱乐玩法持续推出，有助于提高用户黏性。在重要节假日通过营销和福利内容，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流，DAU 相对稳定。《太空杀》方面：报告期内，游戏继续深耕国内市场，不断深化产品特色。游戏完善了 UGC 编辑器，进一步丰富了多样性玩法；暑期推出的奥特曼 IP 联动版本收获了较高市场热度。海外方面，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场，报告期内，游戏在 AppStore 和 GooglePlay 全球上架，于 2024 年 6 月 18 日登顶泰国 AppStore 总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU 持续稳定增长，创年内新高。同时，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入，暑期收入同比去年实现翻番，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固。

AI 或长效赋能主业发展。基础设施方面，AI 实验室全新打造了智能发行平台、智能音频管理系统、全面升级了一站式 AI 美术生产平台 -iMagine、研发了首个支持多种普通话方言混说的 TTS 大模型：Bailing-TTS，在不同维度实现降本增效，赋能产品研发。落地应用方面，公司创新性地将不同 AIGC 技术深入运用到自研产品中，如大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型 AINPC 等，有效提升用户体验。此外，AI 实验室正和研发团队合作，将自研大模型、TTS 等技术应用到游戏内 UGC 剧本创作工具，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台，并将在未来引入 AI 帮写功能，进一步为内容创作提质增效。AI 玩法创新方面，《太空杀》于暑期推出了 "AI 残局挑战 " 玩法，在玩家群体中掀起 AI 挑战热潮。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的 AI 原生游戏玩法，标志着公司在 AI 推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步。预计公司将继续致力于 AI 技术的研发与应用，推动更多 AI 技术与玩法创新结合，有效赋能游戏乐趣和玩家体验。

政策面稳中向好，IP 效应日益凸显，优质文娱资产茁壮发展。8 月 2 日，2024 年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现 AI 深度参与和赋能的趋势；8 月 3 日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，政策提出：促进电影关联消费，提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量，加快超高清电视技术进步，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。国务院首次明文出台政策支持网络游戏、电子竞技等产业，为相关产业正名同时亦指明发展方向，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效、健康发展。预计公司将在政策积极导向下进一步对 "AI+ 经典 IP+ 优质游戏 " 深度整合，主业长效健康发展。

投资建议：优质 IP 禀赋，多样化游戏赛道持续探索。基于聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作，尤其在 MMORPG 和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势。预计在 AI 持续赋能下，公司主业有望不断实现提质增效，多元赋能有望为公司业绩带来增量。我们预测公司 2024 年至 2026 年收入分别为 32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；归母净利润分别为 13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；EPS 分别为 0.71、0.87 和 0.99 元；对应 PE 分别为 12.9、10.5、9.3；首次覆盖，给予 " 买入 -A" 建议。

风险提示：政策不确定性、游戏流水不及预期、AI 落地进度不及预期、宏观环境波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券丁子然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.82。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。