华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邓思平近期对银星能源进行研究并发布了研究报告《上半年业绩符合预期 以大代小与源网荷储驱动成长》，本报告对银星能源给出买入评级，当前股价为 4.26 元。

银星能源 ( 000862 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年半年报。上半年实现营收 6.24 亿元，同比下滑 14.3%；归母净利润 1.31 亿元，同比下滑 15.58%；扣非后归母净利润 1.16 亿元，同比增长 9.62%。单二季度实现营收 3.27 亿元，同比下滑 13.21%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 6.84%；扣非后归母净利润 0.73 亿元，同比增长 32.39%。公司上半年业绩基本符合我们此前预期的 1.25 亿元。

上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上半年实现发电量 15 亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价 0.5400 元 / 千瓦时，较 2023 年全年电价（0.5144 元 / 千瓦时）有所增长，或系去年投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数 942 小时，较去年下降 104 小时，同比下滑 10%；其中一季度下滑 8%（同比下降 39 小时）、单二季度下滑 12%（同比下降 65 小时）。公司 2024 年单二季度扣非净利润同比增长 32.39%，主要系去年二季度收购内蒙古左旗 20 万千瓦风电项目，将其收购日前实现的收益确认到了非经常损益中。装机方面，截至 2024 年 6 月底，公司控股电力装机 191.68 万千瓦，其中风电 160.68 万千瓦、光伏 31 万千瓦，今年上半年并无新增装机。

立足宁夏以大代小赋予新动能，背靠中铝源网荷储空间广阔。今年上半年公司贺兰山风电场 91.8MW 老旧风机 " 以大代小 " 更新项目全部并网发电，贡献利润 2900 余万元。公司以大代小占存量风电装机约 70% 比例，预计公司业绩中枢有望随着老旧项目持续改造上移。另一方面，公司为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏（源网荷储一体化模式），目前在建 7 万千瓦分布式光伏，今年下半年预计将持续增加，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。

盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.51、3.12、3.88 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 16、13、10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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