中邮证券有限责任公司吴文吉近期对中科蓝讯进行研究并发布了研究报告《新产品不断推出，新应用支撑长期发展》，本报告对中科蓝讯给出买入评级，当前股价为 45.9 元。

中科蓝讯 ( 688332 )

事件

8 月 14 日，公司披露 2024 年半年度报告。

2024 年上半年，公司实现营业收入 79,098.50 万元，同比增长 21.11%；归母净利润 13,463.87 万元，同比增长 19.83%；扣非净利润 10,943.03 万元，同比增长 31.10%。同时，经营活动产生的现金流量净额为 6,187.11 万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。

投资要点

耳机市场高歌猛进，新产品迭代推出。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超 500 亿美元，各方面技术基本成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时，一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面随着产业链的成熟，普通蓝牙耳机售价仍有下探空间，双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内，公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的 Hybrid ANC TWS，Anker 的 HybridANC 头戴等项目，该平台已成为行业高性能 ANC 耳机产品的主要解决方案之一。2024 年第二季度，公司讯龙二代 BT892X 系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等 40 种语言在线智能同传播报速度 0.75X 慢速至 2X 快倍速可调，配合 Beam-forming ENC 智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度 ANC 控制器实现最大 30dB 深度主动降噪，单次续航时长达 7.5 小时。同时，公司推出了优化 OWS 性能的蓝牙音频 SoC 芯片，实现从高阶 BT893X、中阶 AB571X 到入门级 AB5656 系列的全面覆盖，采用公司自研的 OWS 音效算法支持新一代 BT5.4 蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输；支持 ENC 智能降噪算法，提供清晰地语音通话效果；同时搭载 30mW 强驱动，为大尺寸发声单元提供强力支持；支持动态均衡器与虚拟低音增强算法，补偿音频在传输过程中的损耗，带来澎湃的低频效果；基于低功耗设计，保障产品的续航时间。特别是高阶 BT893X 系列，具备 Hi-Res 小金标双认证和 LDAC 高清解码，外加 58mW 的驱动，保证高音质 + 大输出动态范围，为消费者带来高品质的声乐体验，目前应用于倍思 Bowie M2s、realme 真我 BudsWireless3、FIIL Key Pro、万魔 Q30、魅蓝 Blus2S 等多款高阶降噪产品。

蓝牙音箱市场渗透率提升，新产品线不断丰富。根据洛图科技（RUNTO）《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪（China BluetoothSpeakers Retail Market Monthly Tracker）》报告数据显示，2023 年，中国蓝牙音箱市场销量为 2,370 万台，同比增长 1.9%；销额为 66.4 亿元，同比增长 4.9%。其中，线上市场销量为 2,109 万台，在全渠道的占比达到 89.0%；销额为 57.1 亿元，占比为 86.0% 报告期内，公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中，除了具有 Hi-Res 小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现 AI 语音交互功能。公司也推出了基于 BT896X 的 LE Audio 方案，特别是 Auracast 技术，可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内，也量产了飞利浦等品牌的高阶 Soundbar 产品，通过 BT896X 的强大算力，实现了高阶 Soundbar 的蓝牙 SoC 单芯片解决方案。

可穿戴，BLE 芯片等新产品不断丰富，公司新增长动能逐步打开。2024 年，全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长 5%，总量将达到 1.94 亿台。尽管 2024 年第一季度出货量略降 0.2%，但得益于智能手表市场的复苏，同比增长 4%，以及基础手表细分市场的持续回暖，同步增长高达 10%，预计整体市场将在年底前强力反弹报告期内，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶 BT895X 系列，下至中低阶 AB568X 系列、AB569X 系列，全方位满足客户不同需求。特别是 AB568X 及 AB569X 系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司 AB2027A3 数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围；此外，公司 BLE 芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货，目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。

投资建议

我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 18/23/28 亿元，实现归母净利润分别为 3.1/4.1/5.4 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 18 倍、14 倍、10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

终端市场发展不及预期的风险；经营规模扩大带来的管理风险；存货跌价风险；毛利率波动及下降风险；技术及产品更新换代风险；募投项目进展缓慢风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。