" 燕麦第一股 " 西麦食品 ( 002956.SZ ) 为了换取更大的市场规模，近几年大举营销，三年半花掉超 15 亿元。只不过，销售费用带动营收增长的同时，也进一步挤压了公司整体利润。这在西麦食品 2024 年半年报中可以窥见：当期公司营收双位数增长，而归母净利润增长还不到 2%，且不及销售费用的零头。

证券之星注意到，归母净利润增速慢于营收增速，来自电商渠道费用较高以及主要原料成本上涨的双重影响。

今年是 " 西麦 " 品牌成立 30 周年，周年庆典上，实控人谢庆奎提出 " 再造一个新西麦 "。这次，其将增长点寄托在大健康市场。前有押注冷食燕麦的失利，西麦食品押注大健康领域能否翻盘留有悬念。

归母净利润不及销售费用零头

财报显示，今年上半年西麦食品实现营业收入 9.73 亿元，同比增长 38.83%，归母净利润 6654.19 万元，同比增长 1.84%。

在财报中，西麦食品表示，营业收入主要原因是春节旺季市场销售增加所致，这一点在单季度业绩中有明显对比。今年一季度，西麦食品营业收入、归母净利润分别为 5.66 亿元、4500 万元，分别环比增长 27.09%、96.14%；Q2 营业收入、归母净利润分别为 4.07 亿元、2154 万元，均环比双位数下滑，Q2 业绩表现明显不如 Q1。

证券之星注意到，高昂的销售费用成为西麦食品营收增长的重要推手。今年上半年，西麦食品的销售费用支出为 2.85 亿元，同比增长 49.78%，高于营收增速。其中，宣传推广费占大头，达 1.74 亿元。

通过营销换取市场规模，也意味着要以牺牲利润为代价。

谈及净利润增速慢于营收增速的原因，在日前的电话交流会中，西麦食品解释称，其一是公司发力兴趣电商，推动线上渠道销售增长，兴趣电商平台营收同比实现翻倍增长。相应的，投入兴趣电商平台的费用较高。公司下半年会逐渐的进行费用投入策略上的调整，优化线上费用投放的效率，提升线上的盈利能力。其二是因为主要原料成本的上涨，燕麦粒的涨价带来的成本增加在二季度产生一定影响。

这也是长期以来西麦食品的一大弊病。2021 — 2023 年，西麦食品的销售费用分别为 3.65 亿元、3.94 亿元、4.97 亿元。算上今年上半年，西麦食品三年半销售费用累计支出 15.41 亿元。

不可否认的是，销售费用的增长推动了收入规模的增长。2021-2023 年，西麦食品的营收从 11.54 亿元增至 15.78 亿元，但实际利润转化难见成效。2019 年时，西麦食品的归母净利润就达到 1.57 亿元，2023 年西麦食品归属净利润为 1.16 亿元，可见近几年利润在倒退。

冷食燕麦片收入占比不足 7%

资料显示，西麦食品专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售，主要产品有热食燕麦：纯燕系列燕麦片 ( 纯燕、有机、燕麦麸皮等 ) 、复合系列燕麦片 ( 牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦 +、谷物粉、燕麦主食、功能性食品等 ) 、休闲系列燕麦片 ( 烘焙燕麦、减脂燕麦等 ) 。

今年上半年，西麦食品纯燕麦片收入 3.72 亿元，占总营收的比重为 38.19%；复合燕麦片贡献 4.36 亿元、44.78% 的收入，超越前者，成为业绩支柱；冷食燕麦片贡献了 0.68 亿元收入，占比不足 7%，去年同期这一产品收入占比为 8.09%。

据了解，西麦食品曾大举进军冷食燕麦市场，希望以此获得 " 第二春 "，但从目前结果看，差距甚远。

西麦食品主打的纯燕麦片和复合燕麦片属于热食燕麦片，需要沸水冲调或烹煮以达到食用状态，实际消费场景以早餐等为主。而受我国饮食习惯影响，早前冷食燕麦片并不吃香，随着 2018 年王饱饱等互联网新兴品牌崛起，该品类逐渐成为年轻消费者的心头好。西麦食品于 2020 年推出冷食燕麦片，当年产生了 1.47 亿元的营收。

2020 年年报中，公司提出通过冷食燕麦打造第二增长曲线。然而开局即巅峰，次年该品类收入降至 1.35 亿元，至 2023 年仅为 1.2 亿元，业绩贡献度不足 8%，扛大旗的依然是热食燕麦片。

一位食品行业人士表示，目前我国燕麦食品品类相对较少，且产品同质化较为严重以至于市场竞争不断激化，这就要求企业强化研发，不断扩充品类来满足人们日益多元化的消费需求。

西麦食品拥有广西贺州、河北定兴、张北、江苏宿迁——南北东四大生产研发基地，其也不断强化研发投入，但对比营销要稍显逊色。今年上半年，西麦食品的研发费用仅为 423.58 万元。

押注大健康赛道成效待考

证券之星注意到，押注冷食燕麦遭遇滑铁卢的西麦食品，又转变新方向：押注老龄化，业务布局正从燕麦领域延展至大健康赛道。

日前，在投资者调研活动中，西麦食品表示，公司除在谷物健康食品领域外，设定的新增长曲线来自于大健康领域。

对于新业务线的布局，西麦食品解释原因有二，一是，布局大健康领域符合当下的消费趋势和潮流。西麦食品称，国内目前正在快速步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应此趋势，进入大健康食品领域。

二是在早餐燕麦领域，西麦食品的市占率已经超过 20%。西麦食品称，当在某一个细分领域的市占率达到 30% 之后，可能在领域内的内生增长会面临一些困难，费效比可能会较差一些。所以，西麦寻找新的增长方向。因燕麦的健康属性，获消费者普遍认可。因此，公司进行了自然延展，切入至大健康领域。

据西麦食品披露，其布局大健康领域的产品主要是蛋白粉。从上年末开始，公司已经初步规划了蛋白粉，在去年末的试推之中，市场反响较好，因此 2024 年加强了蛋白粉的市场推广。

产品细分为高钙益生菌蛋白粉、益生菌植物蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮、胶原蛋白肽饮等。此外，西麦食品还研发了中式养生和药食同源等产品。

西麦食品表示，未来可能会在医学等领域做一些尝试和努力，如益生菌、小分子蛋白肽等，进行产品矩阵的完善和丰富。

除在产品上的布局外，市场上，西麦食品表示要拓展海外市场。" 公司对海外业务较为重视， 公司前期通过扩展海外经销商，借助经销商的网络销售公司的产品，下一步在条件成熟的情况下，会尝试直营或者通过跨境电商，来拓展海外市场 "，西麦食品如是说。

据西麦食品披露，目前，其海外业务落地美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、荷兰、意大利、澳大利亚、阿联酋等十多个国家和地区。押注老龄化市场能否实现业绩逆转，有待时间验证。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )