群益证券 ( 香港 ) 有限公司费倩然近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《煤价底部夯实，高分红仍具吸引力》，本报告对中国神华给出持有评级，认为其目标价位为 46.00 元，当前股价为 41.71 元，预期上涨幅度为 10.29%。

中国神华 ( 601088 )

事件：淡季动力煤价格反弹，电厂日耗同比偏高，节前补库提振价格。

结论与建议：淡季动力煤价格反弹，夯实了动力煤价格底部。海外降息叠加央行超预期政策支持，将进一步增强高股息的吸引力。公司作为国内煤炭龙头企业，经营稳健，长期维持高水平分红政策，吸引力凸显，维持 " 区间操作 " 评级。

淡季价格上涨，节前补库需求释放：9 月煤炭价格上行，9 月 25 日秦港 5500 大卡动力煤价格为 870 元 / 吨，MOM+3.6%。需求端电厂日耗水平偏高，此外供应端受降雨影响有所下降，整体供需格局向好，推动动力煤价格淡季上涨。目前雨季已过，水电转弱，8 月火电发电量 6149 亿千瓦时，yoy+3.7%，同比由降转增。电厂日耗水平环比略有下降，但仍处于历史偏高水平。三峡水库出库量自 8 月以来环比下滑，当前出库量水平已明显低于去年同期水平，后续随着水电季节性下降，电力需求可能仍要火电补足。此外，临近国庆假期，节前下游有补库需求，进一步支撑动力煤价格上行，反映了当前煤炭价格易涨难跌的情况。此次动力煤价格淡季上涨，提振了市场信心，预计 Q4 旺季动力煤价格还有向上空间。

长期看好，煤炭价格底部有支撑：我们认为，此次淡季涨价，也反映出了煤炭价格底部的确立。煤炭作为国内能源压舱石，我们认为后续大幅扩产或提高进口依赖度的可能性并不大，供需依然平衡，且受疆煤外运影响，煤炭行业价格底部有支撑。今年秦港价格始终运行在 800 元以上，也印证了我们这一观点。

政策超预期，高分红吸引力增强：9 月美国降息靴子落地，也进一步打开了国内货币政策空间。9 月 24 日，央行宣布将降低存款准备金率 0.5 个百分点，降低 7 天逆回购利率 0.2 个百分点，货币政策进一步宽松。此外央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，提供流动性。创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。多方利好加持，我们认为高股息龙头将充分受益。公司多年维持高分红比例，2022/2023 年分红比例分别为 72.8% 和 75.3%，按 2024 年 9 月 25 日收盘价计，A 股股息率分别为 6.10% 和 5.41%，H 股股息率 8.10% 和 7.18%, 在降息背景下极具吸引力。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现净利润 588/607/630 亿元，yoy-1.5%/+3.1%/+3.9%，折合 EPS 为 2.96/3.05/3.17 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 14/14/13 倍，H 股对应 PE 为 11/10/10, 估值合理，维持 " 区间操作 " 评级。

风险提示：产品价格不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 580.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.82。

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