本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

9 月 22 日，七牛云向港交所更新通过聆讯后的招股书，距离在香港主板上市更近了一步。

上市是七牛云在发展过程中的一个里程碑，然而上市并不是企业发展的终点。面对市场和投资者的审视，七牛云这家持续亏损的云服务公司还需要多久才能实现盈利？

第三大音视频 PaaS 服务商，市占率不及阿里云、腾讯云

七牛云成立于 2011 年，创始人许式伟曾在金山 WPS、百度、盛大等大厂任职。成立之初，七牛云是一家主要做图片存储业务的公司。许式伟曾在采访中说过，"2012 年年初，图片占我们存储量的 90% 以上。"

随着视频、直播的兴起，2012 年底，七牛云的图片和视频存储量比例变为 7：3。当时七牛云判断，从存储量来看，视频可能会反超图片。在行业趋势和客户需求的推动下，七牛云由图片存储商转变为音视频存储商。

云计算技术服务模式可以分为最底层的 IaaS ( 基础设施即服务 ) 、中间层的 PaaS ( 平台即服务 ) 和上层的 SaaS（软件即服务）。

国内 IaaS 行业的主要参与者包括阿里云、腾讯云、华为云等巨头；SaaS 行业代表公司有用友网络，是前些年资本市场的宠儿；七牛云所处的是中间层 PaaS 行业。

当前，七牛云的主要产品及服务包括 MPaaS（移动开发即服务）平台以及 APaaS（应用平台即服务）平台。

阿里云、腾讯云虽以 IaaS 为主，但也在向下游 PaaS 进行渗透。

根据艾瑞咨询，按 2023 年收入计算，七牛云是中国第三大音视频 PaaS 服务商，市场份额为 5.8%。该市场前两名恰巧是阿里云和腾讯云，市占率分别为 17.0% 和 6.4%。

以 2023 年的市场份额来看，七牛云与阿里云在 PaaS 领域存在不小的差距。

成立 13 年仍未盈利，过去两年优化 38% 员工

招股书中，七牛云提到 " 音视频云服务商实现盈利通常需要十年以上 "。然而，已成立 13 年的七牛云，至今还未实现盈利。

2021 年至 2023 年，七牛云收入分别为 14.71 亿元、11.47 亿元、13.34 亿元。2024 年一季度，七牛云收入 3.4 亿元，同比增长 26.4%。

从收入角度来看，七牛云 2022 年收入下滑，2023 年收入回升但并未超过 2021 年。

毛利率方面，2021 年至 2024 年一季度，七牛云毛利率分别为 19.8%、19.9%、21.0%、20.6%，整体呈增长趋势。

净利润上，2021 年至 2024 年一季度，七牛云净利润分别为 -2.2 亿元、-2.1 亿元、-3.2 亿元、-1.5 亿元，累计亏损 9.1 亿元。

七牛云在招股书中表示由于中国音视频云服务市场（尤其是音视频 APaaS 市场）仍处于早期发展阶段，因此公司在战略上优先考虑扩大及增加市场份额而非短期盈利。

七牛云应对业绩下滑的一个办法——裁员。

2021 年末至 2023 年末，七牛云员工数量分别为 631 人、438 人、390 人。两年时间，七牛云裁掉了 38% 的员工。

其中，销售岗位裁员力度最大，由 2021 年末的 281 人降至 2023 年末的 137 人，优化比例达到 51%。

2021 年至 2023 年，七牛云经营活动所得现金流量净额分别为 -9149.3 万元、-7134.4 万元、-383.7 万元。过去 3 年，七牛云长期处于经营现金流净流出的状态。

2021 年至 2023 年以及 2024 年一季度，七牛云的应收账款周转天数在延长，分别为 55 天、77 天、71 天及 84 天。

如今，七牛云通过港交所聆讯，在港股上市融资可以缓解现金流紧张带来的压力。

阿里云既是对手又是关联方，获阿里巨额融资的七牛云能独立吗？

许式伟作为云计算行业里的技术大牛，由他创立的七牛云，自成立以来便不缺乏知名投资机构的投资。

2012 年 2 月，成立仅 4 个月的七牛云就迎来了 A 轮融资，经纬中国通过旗下 Matrix HK 向其投资 100 万美元。

2012 年至 2020 年，七牛云共完成六轮融资，投资方除经纬中国外，还包括阿里巴巴、云锋基金、启明创投、宽带资本、嘉实基金、张江科创、交银国际等。

六轮融资中最令人震惊的一笔便是，2017 年阿里巴巴和云锋基金超过 10 亿元的 E 轮融资。获得阿里及云锋融资后，七牛云称，" 本轮投资后，七牛云将继续保持自身的高速增长和独立性，为中国云计算产业贡献力量。"

IPO 前，许式伟通过 Dream Galaxy 持有七牛云约 17.96% 股份，淘宝中国持股约 17.69%，为最大机构投资方，也是七牛云第二大股东，云锋基金持有 12.44% 股份，为七牛云第三大股东。

由于股权分散，七牛云没有控股股东。

这种情况下，虽然七牛云要保持公司独立性，但阿里系作为主要股东，七牛云在业务发展方面是否需要为阿里生态做出一定的让步，许式伟在重要决策上又有多大的话语权？

这些问题或许都需要七牛云向市场解释。

淘宝中国是七牛云股东，阿里云又是七牛云的客户与供应商，双方的交易构成关联交易。为了降低关联交易，七牛云正在逐渐减少对阿里云的销售额和采购额。

2021 年至 2023 年及 2024 年一季度，七牛云向阿里云销售的交易金额分别为 3090.1 万元、1063 万元、42.1 万元、0 元；向阿里云采购的历史交易金额分别为 3.74 亿元、1.36 亿元、0.37 亿元和 788.5 万元。

招股书中，七牛云称 2024 年和 2025 年，公司每年对阿里云的销售金额不得超过 2000 万元，采购额不得超过 8000 万元。

精彩回顾