全球 MRO 龙头固安捷现市值已突破 500 亿美元。

本文为 IPO 早知道原创

作者｜Stone Jin

微信公众号｜ipozaozhidao

据 IPO 早知道消息，中金公司日前发布研报称，首次覆盖震坤行（NYSE：ZKH）并给予 " 跑赢行业 " 评级。

作为国内领先的一站式工业用品 ( MRO ) 采购服务平台，震坤行为企业客户提供一站式的工业用品采购和管理服务，助力实现工业用品供应链的透明、高效、降本，同时也为产业链上下游的参与方提供数字化和仓储解决方案。截至 2023 年 12 月 31 日，震坤行拥有 32 条优势产线、超 1,700 万 SKU， 服务约 6.7 万家客户，产品主要涵盖备品备件、化学品、加工制造、通用耗材、行政物资五大品类。

中金在研报中指出，除了丰富的产品选择以外，震坤行产品端的竞争力主要体现在选品能力、质量及性价比优势及其现货履约能力。同时，震坤行还已构建了一个辐射全国核心工业枢纽的履约网络，基于智能化履约体系为专业、及时、可靠的履约服务提供保障。在产品和技术优势的加持下，震坤行的平台规模效应及网 络效应不断增强。即，以产品及技术能力为基，构筑供应链生态飞轮。

此外，中金亦强调，MRO 采购服务市场持续扩容，数字化潜力可期。譬如，随着政策对于阳光化采购的推动，以及企业对于采购流程降本提效的诉求愈发迫切，MRO 采购的线上化、数字化是大势所趋。灼识咨询预计，中国 MRO 线上采购服务市场规模将在 2027 年增至 8,470 亿元。其中，以震坤行为代表的线上采购服务平台有望贡献约 60.0% 的线上 MRO 销售体量。

震坤行今年 8 月 22 日发布的 2024 第二季度业绩报告显示，2024 年第二季度，震坤行 GMV 27.5 亿元 ( 人民币，下同 ) ，同比增长 5.6%；净收入 22.5 亿元，同比增长 8.5%；综合毛利率为 17.0%，较 2023 年同期的 16.2% 再有提升，毛利同比增长 14.3% 至 3.8 亿元。

值得一提的是，震坤行盈利能力持续增强——今年第二季度的经调整净亏损同比收窄 73.1% 至 3486 万元，经调整亏损率则从 2023 年同期的 6.2% 大幅收窄至 1.5%，实现了连续九个季度的同比改善。

事实上，海外业务同样是震坤行今年发力的重点之一。2024 年，震坤行美国独立站正式开启招商，旨在助力将中国制造的优质、高性价比产品带向海外，并在模式、流量、营销以及系统等方面为商家提供全方位的服务和支持。作为出海的第一站，震坤行计划在美国布局多个仓位，解决尾派交付时效；复用国内选品及研发团队能力，并在美国组建小规模本土团队以建立市场需求洞察。据管理层于早前的业绩会上表示，截至 2024 年 5 月，震坤行已精选 5,000 个 SKU，并已吸引上百家供应商伙伴加入。

至于震坤行扩展海外市场的优势，一方面，震坤行采用全托管一站式管理模式，商家仅需负责商品供应，流通层级的减少也能够更好地让利客户；另一方面，独立站提供广阔流量，同时配备专业的网站运营人员，24 小时在线服务；此外，突出的数字化能力，震坤行专业的系统对接能力、精准的销量预测能力能够助力供应商实现更高效、准确的库存管理。

中金预计，震坤行海外业务或有望于明年开始贡献成体量的收入。这里需要指出的一点是，震坤行海外同行的毛利率水平普遍在 35% 以上。这意味着，海外业务的扩张有望提升震坤行整体的毛利率水平。

从全球范围内来看，成立于 1927 年的全球 MRO 龙头固安捷现市值已突破 500 亿美元，其业绩及市值表现为 MRO 采购服务商业模式的稳健性提供了印证。尤其是，固安捷和震坤行一样，均为 MRO 线上采购服务综合型平台，横向多产线覆盖，聚焦标准化程度较高的产品品类，同时提供库存管理等附加服务解决方案。相较于垂直型平台，综合型平台的理论市场容量更大，往往体现出更强的创收能力。

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