山西证券股份有限公司徐风 , 刘斌近期对永贵电器进行研究并发布了研究报告《坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性》，本报告对永贵电器给出增持评级，当前股价为 17.8 元。

永贵电器 ( 300351 )

事件描述

9 月 19 日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷 4 号线、6 号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额 900.6 万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额 1127.74 万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计 4388.7 万元，车门系统检修 1612.56 万元，动力电池 4157.044 万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。

事件点评

上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近 50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入 8.51 亿元，yoy+25.28%，归母净利润为 7291.91 万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收 4.97 亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收 2.95 亿元，yoy-5.30%。

轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率 41.66%，同比 +1.15pct；收入贡献 34.6%，毛利贡献在 51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。

车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流 600A、额定电压 1000V 的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。

投资建议

公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在 24Q4 开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.2 亿元、1.6 亿元、2.1 亿元，同比分别增长 18.8%、32.0%、34.6%，EPS 分别为 0.31 元、0.41 元、0.55 元，按照 9 月 27 日收盘价，PE 分别为 49.837.728.0 倍，首次覆盖给予 " 增持 -A" 的投资评级。

风险提示

毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。

下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。

技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。

最新盈利预测明细如下：

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