中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《坐拥雅砻江优质资源，水风光协同助力成长》，本报告对国投电力给出买入评级，认为其目标价位为 22.68 元，当前股价为 16.95 元，预期上涨幅度为 33.81%。

国投电力 ( 600886 )

背靠国投集团，水电贡献核心利润。公司是国投集团电力业务的唯一上市平台，拥有多元化的发电资产组合。截至 23 年末，公司发电装机容量达到 4085.66 万千瓦，其中，水火风光分别为 2128、1254.08、318.25、385.33 万千瓦。得益于较好的盈利水平，23 年水电业务收入贡献度 45%，但毛利贡献度达到 75%，为公司核心利润来源。

水电：坐拥雅砻江优质资源，奠定公司基本盘。公司水电资产主要布局雅砻江流域，23 年末装机 1920 万千瓦，占水电总装机的 90%。雅砻江盈利能力处于可比公司前列，20-23 年度电净利润 0.081-0.101 元 / 千瓦时，同期长江电力、华能水电、大渡河分别为 0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044 元 / 千瓦时。拆分雅砻江度电净利润的驱动因素，我们认为主要来自两方面：1）外送消纳带来的高电价，23 年为 0.274 元 / 千瓦时（不含税），高于可比公司的 0.023-0.060 元 / 千瓦时；2）较强的调节能力和相对较小的来水波动性带来的高利用小时数，23 年为 4427 小时，仅次于长江电力。展望未来，我们认为短期来水改善和三大调节性水库接近蓄满状态支撑公司 24 年业绩表现；中期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站有望在 2030 年前后贡献增量，合计装机容量 372 万千瓦，占雅砻江目前在运装机的 19%；长期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站投产后，雅砻江流域剩余待开发水电装机 695 万千瓦。

新能源：水风光协同发展，打造第二增长曲线。公司新能源开发遵循雅砻江和非雅砻江两条路径展开。其中，雅砻江方面，得益于较好的资源禀赋，风、光项目利用小时数高于全国平均水平 387、449-549 小时；此外，水风光互补运行产生的电量增发效益达到 12%-18%；二者叠加助力实现优于可比公司的盈利水平，23 年度电净利润和净利润率分别为 0.154 元 / 千瓦时、37%，高于可比公司 0.029 元 / 千瓦时、8.8pct。展望未来，雅砻江流域风光资源超 6000 万千瓦，支撑公司长期成长性；而短期来看，我们预计有 484 万千瓦新能源项目将在 24-26 年陆续投产，占 23 年末在运装机的 299%。非雅砻江方面，公司新能源项目在全国范围内多点开花，且在建项目储备丰富，截至 23 年末，在建项目规模为 429 万千瓦，占在运装机的 79%。

火电：装机弹性 40%，盈利水平持续修复。公司火电业务主要布局福建、广西、天津等沿海地区。我们预计公司十四五末至十五五初火电新增装机规模为 498 万千瓦，占 23 年末累计装机容量的 40%，具备较大增长弹性。而依托进口煤的性价比优势，公司火电度电盈利水平优于可比公司，23 年、24H1 度电净利润分别为 0.026、0.039 元 /kWh。展望未来，我们认为在全球煤炭供需偏宽松的背景下，进口煤价维持偏弱运行，支撑公司火电盈利稳中有升。

投资建议：预计公司 24-26 年归母净利润分别为 77.9、87.0、94.9 亿元，对应 24EPE16.22x、PB1.99x，相较可比公司 24E 加权平均估值 19.11x、2.31x 仍有提升空间。绝对估值法下，公司合理每股价值区间为 16.53-22.68 元。

风险提示：来水不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；新项目建设进度 & 投产时间不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券刘亚辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。