中银国际证券股份有限公司邓天娇 , 周源近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2Q24 营收承压，成本红利持续兑现》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为 33.2 元。

洽洽食品 ( 002557 )

洽洽食品披露 2024 年三季报，1-3Q24 实现营收 47.6 亿元，同比 +6.2%，实现归母净利润 6.3 亿元，同比 +23.8%；其中 3Q24 实现营收 18.6 亿元，同比 +3.7%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比 +21.4%；我们预计公司 24-26 年 EPS 为 1.93、2.25、2.67 元，同比 +21.6%、+17.1%、+18.5%，维持买入评级。

支撑评级的要点

3Q24 营收小幅增长，增速环比显著改善。1-3Q24 公司实现营收 47.6 亿元，同比 +6.2%。1）分季度看，2024 年 Q1/Q2/Q3 公司营收分别同比 +36.4%/-20.3%/+3.7% 受节假日错期影响，公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化，在 2 季度公司主动去库背景下，我们判断 7、8 月份销售好转，但 9 月份因消费环境仍在修复，以坚果为主的礼赠场景表现疲软，拉低整体营收增速。2）分产品看，我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑，瓜子日销场景较多，整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。

成本红利持续兑现，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应，1-3Q24/3Q24 公司毛利率分别同比 +4.8/+6.3pct 至 30.2%/33.1%；2）费用端，3Q24 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别同比 -0.5/-0.4/+2.6pct 至 7.9%/3.9%/0.8%，我们判断公司 Q3 销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致（加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中），财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加；3）盈利端，受益于产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1-3Q24/3Q24 归母净利率分别同比 +1.9/+2.3pct 至 13.2%/15.6%。

Q4 旺季力争完成全年激励目标，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，公司于 9 月份公告 2024 年股票期权激励方案（草案），此次股权激励公司制定较高行权目标，如果按照目标值计算，2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为 14.7%、16.9%。2025 年春节节点靠前，4 季度公司提早进入春节备货期，加大性价比礼盒铺货，我们预计在年货节的带动下，公司整体收入增速将环比提升，努力达成激励目标。2）长期来看，公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础，能够针对新需求持续推出差异化新产品，并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景，品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔，有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制 + 品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张 + 渠道扩张双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。

估值

我们维持此前的盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 为 1.93、2.25、2.67 元，同比 +21.6%、+17.1%、+18.5%，对应 24-26 年 PE17.2x、14.7x、12.4x，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.64。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。