西南证券股份有限公司龚梦泓近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：主业稳步向好，计提拖累业绩》，本报告对盾安环境给出增持评级，当前股价为 11.18 元。

盾安环境 ( 002011 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 93.4 亿元，同比增长 10.5%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 20.1%；实现扣非净利润 6.3 亿元，同比增长 0.8%。单季度来看，Q3 公司实现营收 29.9 亿元，同比增长 4.1％；实现归母净利润 1.7 亿元，同比减少 17.2%；实现扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比减少 19%。其中 Q3 因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备 6000 万元，影响归母净利润减少 6000 万元，若剔除该项影响，公司 2024Q3 归母净利润则同比增长 11.4%。

冷配业务贡献营收增长。根据产业在线数据，2024 年 7-9 月空调产量分别同比 -2%/+3.4%/+26%，持续高温和家电国补政策刺激终端需求，预计带动公司冷配业务增长；央空方面，2024 年 7-8 月央空内销额分别为 108.8 亿元 /105.8 亿元，均同比下滑 5.1%，我们预计制冷设备业务对公司营收端形成压力。

原材料压制毛利率，信用减值影响净利率。公司 2024Q3 毛利率同比减少 0.8pp 至 18.6%，我们推测一方面铜等原材料价格上涨压制了毛利率，另一方面毛利率更高的制冷设备业务占比下降也从结构上拉低了毛利率；费用率方面，2024Q3 公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.7%/2.9%/0.1%/3.8%，分别同比 -0.4pp/-0.2pp/-0.3pp/+0.2pp，整体稳中微降；净利率来看，2024Q3 公司净利率为 5.8%，同比减少 1.6pp，主要受信用减值影响，剔除影响后，公司净利率为 7.8%，同比提升 0.4pp。

主业双板块稳步向好，国补政策带动下游需求。公司冷配业务下游空调产销量随着国补政策的带动出现明显的边际改善现象，热管理业务随着收购上海大创进一步提升单车价值量，双板块发展稳步向好。2024Q3 利润端主要受到信用减值一次性影响而有所承压，预计随着后续冲回有望带来高弹性增长。

盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务，收购上海大创有望进一步提升单车价值。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87 元、1.06 元、1.21 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券姚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.54。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。