国金证券股份有限公司陈传红 , 陆强易近期对松原股份进行研究并发布了研究报告《营收高增，处在持续快速增长通道》，本报告对松原股份给出买入评级，当前股价为 31.81 元。

松原股份 ( 300893 )

10 月 28 日，公司披露三季报：1、前三季度：营收 13.1 亿，同比 +60.8%，毛利率 29.8%，同比 -1.9pcts，净利率 14.6%，同环比 +0.19pcts，归母净利润 1.91 亿元，同比 +62.9%。2、第三季度：营收 5.07 亿，同环比 +47.08%/+16.54%，毛利率 29.2%，同环比 -3.62/-0.92pcts，净利率 13.3%，同环比 -2.39/-1.03pcts，归母净利润 0.67 亿元，同环比 +24.7%/8.2%。

经营分析与展望

1、收入端快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长。根据公司调整募投项目公告测算，前三季度方向盘和气囊业务收入分别为 0.66/3.05 亿元，同比增长 44.8%/233.2%，传统优势业务安全带总成 + 特殊座椅业务仍保持 38% 左右的高增速。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在 1-10 突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。2、毛利率收入结构因素微降。相对低毛利的气囊 & 方向盘业务收入占比前三季度为 28.3%，较去年同期的 16.8% 提高 11.5pcts，后续伴随收入端规模效应 + 气囊方向盘业务上量毛利率企稳 + 持续推进零部件自制率提升毛利率仍有上行空间。

3、24Q3 利润同环比增速回落主要由于针对新订单的前期研发等投入、安徽 & 马来新工厂的前期开办费用、利息支出增加等因素所致，属于快速成长期的正常投入，只是呈现一定的季度间波动。

盈利预测、估值与评级

公司持续拓展客户 + 产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成 + 方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于 1-10 开拓初期已突破 S 客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期 2024-2026 年营收 18.7/25.8/35.2 亿，归母净利润 2.9/4.0/5.3 亿元，PE 为 25.0/18.4/13.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.7 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.0。

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