国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《预调酒增长承压，期待烈酒新品上市》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为 21.9 元。

百润股份 ( 002568 )

10 月 30 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收 23.86 亿元，同比 -2.88%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比 -13.67%；扣非归母净利润 5.61 亿元，同比 -13.57%。其中 24Q3 实现营收 7.58 亿元，同比 -5.95%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比 -24.01%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比 -22.21%。

经营分析

终端需求疲软 + 强爽高基数，预调酒增长承压。1）24Q3 预调酒实现营收 6.71 亿元，同比 -6.6%。分产品来看，强爽随着尝鲜人群褪去，增长较为乏力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，从 " 一个人的小酒 " 成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景；新口味 " 青提茉莉 " 上市表现出色，单店产出跃入口味前三名。清爽系列品牌焕新升级，500mL 大罐清爽全新上市，代言人新 TVC 和新 KV 承载 " 好喝的酒，不用吃苦 " 的品牌定位，通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉打造，全方位多角度立体化强势进行品牌推广，着重诠释好喝的饮用体验。2）24Q3 食用香精营收约 1.08 亿元，同比增长 23.5%，系定制化需求订单存在季度间波动，Q1-Q3 合计营收基本持平。

费投力度加大，财务费用 & 税率扰动净利率。1）24Q3 毛利率 / 净利率分别为 70.2%/22.7%，同比 +1.3pct/-5.4pct。毛利率改善主要系商业折扣减少、包材和物流成本降低。2）24Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 +3.1/+0.3/-0.2/+1.0pct，销售费率提升主要系旺季加大清爽大篷车活动投放，叠加收入下滑拖累。财务费用增长主要系资金结构变化影响。另外公司单 Q3 所得税率同比提升 5.1pct，主要系子公司盈利结构变化。

公司以 "3-5-8" 度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度，配合代言人活动 & 热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数 + 尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望恢复增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒上市有望延申第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

考虑到主业需求承压，我们下调 24-26 年归母净利润 6.2%/5.5%/4.5%。我们预计 24-26 年归母净利润分别为 8.0/9.9/11.8 亿元，同比 -1%/+24%/+19%，对应估值分别为 29x/23x/20x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.03。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。