东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对华厦眼科进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：利润受新院爬坡影响承压，外延扩张步伐稳健》，本报告对华厦眼科给出买入评级，当前股价为 20.55 元。

华厦眼科 ( 301267 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 前三季度实现营收 31.82 亿元（+2.55%，同比，下同），归母净利润 4.21 亿元（-24.49%），扣非归母净利润 4.17 亿元（-27.23%）；2024Q3 单季度，实现营收 11.31 亿元（+2.00%），归母净利润 1.55 亿（-23.35%），扣非归母净利润 1.45 亿元（-30.70%）。

利润受消费及新院爬坡影响略承压。单 Q3 季度，销售毛利率、销售净利率 46.39%（-4.80pp）、14.93%（-3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面，Q3 单季度销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比变化 +1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升 1.64pp。

内生增长有望向好，持续推进外延扩张。截至 2024 年中，公司已在全国 18 个省和直辖市、49 个城市开设 61 家眼科专科医院和 65 家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。

盈利预测与投资评级：考虑公司并购扩张仍具备较大空间，新院贡献部分亏损，我们将公司 2024-2026 年归母净利润由 6.58/7.71/8.84 亿元调整至 5.32/6.16/7.10 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 32/28/24 倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券谭国超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.61 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.24。

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