西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2024 三季报点评：Q3 收入小幅改善，盈利能力持续提升》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为 8.35 元。

恒顺醋业 ( 600305 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 15.3 亿元，同比 -6.5%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比 13.1%；其中 24Q3 实现收入 5.3 亿元，同比 +5.6%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比 +80%。

酱类产品增长良好，食醋和酒类产品维持平稳。分产品看，前三季度醋类 / 酒类 / 酱类产品分别实现收入 9.8/2.6/1.4 亿元，同比分别 -5.2%/+2.2%/-10.1%；其中 24Q3 醋类 / 酒类 / 酱类产品增速分别为 -0.3%/+0.2%/+26.1%。主业食醋 Q3 收入增速环比略有下滑，主要系市场竞争加剧所致；酱类产品在低基数下维持较快增速。分区域看，单三季度华东 / 华中 / 华南 / 西部 / 华北地区收入分别同比 +10.2%/+14.8%/+2.2%/-17%/-24.5%；而具体到战区层面，则 Q3 单季度北部 / 东部 / 苏北 / 苏南 / 西南 / 中部战区收入增速为 -13%/+6.2%/+25.7%/+12.4%/-16.8%/+2.1%；综合来看华东优势市场维持良好表现，外埠市场则相对承压。分渠道看，24Q3 线下 / 线上渠道分别实现收入 4.5/0.7 亿元，同比分别 +5%/+3.4%。

低基数效应下，Q3 盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率为 36.2%，同比 +3.4pp，其中 24Q3 毛利率为 35.6%，同比 +9.5pp；单 Q3 毛利率明显提升，或与去年同期公司主动调整产品结构致使利润低基数有关。费用方面，24Q3 销售费用率同比 +6pp 至 18.8%，主要系公司加大费用投放力度以及去年同期基数较低；管理费用率维持平稳，同比 -0.04pp 至 5%。综合来看，24Q3 公司净利率同比 +2.2pp 至 4.7%。

内部改革持续深化，静待后续经营改善。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构并加快薪酬考核体系落地；此外公司已推出 24 年限制性股票激励计划，有望充分激发人员活力；2）坚持聚焦大单品策略，推动 " 醋、酒、酱 " 三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。短期公司仍处于改革阵痛期，业绩承压在所难免；随着公司改革步伐持续，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.13 元、0.15 元、0.16 元，对应动态 PE 分别为 61 倍、55 倍、50 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.57%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 52.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。